上半年业绩超预期，主要得益于上游气田实际供气量高出计划指标

    公司上半年实际购气11.17 亿立方米，完成全年购气19.75 亿立方米的计划指标的56.56％，较上年同期增长23.52％；上半年销气11.15亿立方米，完成全年销气19.60 亿立方米的计划指标的56.91％，较上年同期增长22.93％；主要是由于上游气田二季度实际供给气量高出计划指标，足额保证了下游用户的气量需求。

    另外，二季度公司新增的工业用户投产和原有工业用户用气量提高促进了外销气量的总体提升，使公司一系列加大市场开发力度、加强营销管理工作的举措取得了一定的市场回报。

    公司处于“栽树期”，未来两年新增折旧和财务负担压力大

    宝鸡-汉中天然气输气管道 2009 年底贯通 2010 年 3 月完成通气点火，咸阳—宝鸡天然气输气管道复线于2010年4月全线贯通投运，同时实现与靖西一、二线、咸宝一线、宝汉线并网运行，并计划于2010年10月与国家西气东输二线通过联络线实现对接。等与西气东输二线签订合同后，将当年新增天然气资源约1亿立方米，以后逐年增加1亿方至5亿方。2010年公司投资额度超过14亿元，约占公司总资产的 50%，创公司年度投资额最高纪录，2012 年之前公司仍将处于投资高峰，这些新投入运行的管线将带来巨大的新增折旧和财务负担压力。

    单一气源有望得到改观，下游城市燃气市场拓展成新的看点

    除中石油长庆气田主力气源外，中石化川东北气田、西气东输二线、中石油陕京线、中石化榆济线、延长石油集团直罗气田、中石油韩城煤层气等资源均已承诺或意向安排给陕西供气，陕西天然气供给将形成以长庆气田为基础，以西气东输二线、川东北气田资源为重点，省内延长石油集团和煤层气为补充，利用省内气田的价格优势，在可预见的未来，构建最优的资源配置格局。公司作为陕西省“气化陕西”的主要承担方，在可预见的将来，公司将继续在陕西省保持绝对的竞争优势，公司现有领域每年输气的内生增长在8%-10%左右。 公司开始开拓下游城市终端市场，已拥有独资设立的陕西城市燃气产业发展公司和子公司咸阳天然气、汉中天然气，另外拟受让股东的渭南天然气51%股权，这块业务短期贡献不大，未来成新的看点。

    投资建议：预计公司2010年-2012年EPS分别0.78元、0.77元和0.84元，

    我们认为公司合理估值为给予2010年25倍PE，上调评级至“增持”。