区域优势明显，面临的竞争压力较小

    基于管输行业的自然垄断特性和市场分割特点，公司存在着与中石油等企业的错位竞争，在陕西省中游天然气长输业务领域具有区域垄断优势，中石油等其他竞争者进入陕西省天然气长输业务领域的障碍较大。总体而言，公司在较长时间内在陕西省具有明显的竞争优势。

    稳定增长的发展模式

    近三年的主营收入随下游天然气用户的用气量的增加，主营业务收入和净利润呈现稳定增长态势，管输毛利率稳定在67%左右，综合毛利率也稳定在26%的水平上。未来公司的天然气管道运输量每年增长量预计在10%以上，主营收入和主营净利润增长均在15%以上。

    供气来源多元化，输送气量可能大幅增长

    未来公司的气源供应呈多元化发展趋势，10 年公司输送气量可能大幅增长，如果天然气销售市场同步增长，公司业绩存在超预期的可能性。

    天然气价格改革，未来公司业绩增长超预期

    天然气出厂价格偏低，部分地区天然气供求矛盾较突出，同时，进口高气价与国产低气价的矛盾也日益显现，天然气价格改革亟待进行。天然气价格上涨将形成上游欢喜下游愁的格局，中游管输类公司将受益于管输价格上调，陕天然气业绩提升弹性较大。如果未来管输价格上涨0.03 元，将直接导致公司每股收益增厚0.09 元。

    投资建议

    根据测算,陕天然气公司的09-11 年EPS 分别为每股0.70 元，0.80 元和0.91 元。公司的行业性质属于公用事业类型，作为长输管道公司主要依靠内涵发展，其次是靠进入下游的外延式发展，公司的成长性较好。综合考虑到公司长期稳定的增长模式、输送气量大幅上升以及天然气价格改革带来公司业绩超预期增长的可能性，赋予陕天然气30 倍估值，则一年内目标价为24 元。给予“买入”评级。

    风险提示

    依赖单一气源的风险；项目投入运营的初期折旧金额大的风险。