陕天然气3 季度每股收益0.11 元，同比增长23%，1-9 月每股收益0.515，净利润同比增长25.5%，基本符合我们的预期。

    公司公告出资3500 万设立城市燃气产业发展子公司；以及“汉中市天然气有限公司”(70%权益)，进入下游产业链，城市燃气业务短期不会贡献利润，但从长期来看，未来对公司业绩的贡献会增加，成为新的利润增长点。

    公司属于石化行业中的公用事业，业绩相对稳定，增长主要靠管道长度增加后管输费用的自然增长，因此未来主要要看管输费用是否上调以及公司建设输气管道的进度2 个因素。

    短期内公司的输气量不会有大的增长。我们预计需求增长在10%-15%左右，公司主要以长庆油田为主气源，同时积极拓展4 个渠道新的供应气源：1 川气入陕；2 韩城煤层气；3 西气东输二线；4 陕西地方气田等，因此可以满足未来几年的增长需要，气源供应没有大的风险。

    对于管输价格，我们认为和天然气涨价相关性不大，国际上管输定价主要考虑运营的投入回报率，国内由地方政府定价，在目前的情况下变化的可能性不大。

    我们认为公司未来3 年的净利润增长在15%左右，风险和超预期的可能都不大，因此影响公司股价的不是业绩是估值，公司在地方管输市场有垄断优势，净利复合增长明确，现金流充裕负债低，可以给与相应估值溢价，未来估值水平的变化和市场的风险偏好有关。

    我们预测公司09、10、11 年EPS 分别为0.7、0.81 和0.92，维持推荐的评级。