营收、净利润高增。公司2021 年实现总营收141.4 亿元（yoy+69.4%）。其中危险废物处置及资源化产品实现131.2 亿元（yoy+78.3%），主要系危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能增加；清洁能源设备实现9.1亿元（yoy+0.8%）；石油采掘实现0.2 亿元（yoy+83.3%）。2021 年实现归母净利润23.1 亿元（yoy+69.7%）。2021Q4 单季实现营收35.8 亿元（yoy-0.5%），实现归母净利润4.4 亿元（yoy-31.4%）。2022 年Q1 实现营收38.0 亿元（yoy+26.8%），实现归母净利润4.0 亿元（yoy-28.5%）。

    毛利率下滑，费用上涨。公司2021 年净利率为16.4%（yoy-0.1pct），综合毛利率为22.9%（yoy-4.9pct）。其中，危废处置及资源化毛利率21.6%（yoy-6.0pct）；清洁能源设备毛利率37.9%（yoy+9.8pct）；石油采掘毛利率-1.9%（ yoy+75.9pct ） 。销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.3%/3.1%/1.6%/4.8%（yoy-0.1pct/-0.9pct/-0.1pct/+0.8pct）。管理/研发费率增幅较大主要系职工薪酬，折旧及摊销/直接投入、职工薪酬增加等综合影响所致。经营活动产生的现金流量净额-0.5 亿元（yoy+61.5%），主要系销售商品/提供劳务收到的现金/各项税费/期货合约保证金较上年同期增加所致。

    布局危废全产业链，在建筹建产能充足。浙富布局危废全产业链，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，产能已由2019 年底的51.0 万吨/年提升至2021 年底的177.8 万吨/年，合计产能行业第一。公司还在陆续落地危废处置前端项目，主要包括湖南郴州（37 万吨）、辽宁大连（30 万吨）、四川德阳（30 万吨），与目前已投运的产能合计 275 万吨。截至2021 年底，合计产能行业第一。此外，公司展开回购用于员工持股或股权激励计划，深度绑定高级管理人员、核心技术骨干利益，助力公司长远发展。

    盈利预测。公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2022-2024 年归母净利润分别为26.4/30.7/35.8 亿元，EPS 分别为0.49/0.57/0.67 元。对应PE分别为9.1X/7.8X/6.7X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行影响原材料供给；投产进度不及预期。