归母净利大幅增长。7 月14 日。公司发布2021 年半年度业绩预增公告，2021年上半年预计实现归母净利润12.0~13.3 亿元，较上年同期预计增长222.1%-256.7%；上年同期EPS 为0.11 元/股，2021 半年度EPS 预计增至0.22~0.25 元/股。

    业绩超预期原因。（1）危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升，清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长；（2）报告期内，资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨；（3）上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中，申联环保2020 年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36 亿元。

    资产重组助力转型，迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域，形成危废全产业链布局，从前端的“收集-贮藏-无害化综合处理”到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖，对赌利润2019-2022 年为8.9、13.5、16.6、18.7 亿元。产能已由2019 年底的51.0万吨/年提升至2020 年底的177.8 万吨/年，迎产能密集投放期，经营地域及产能持续扩张，未来可期。此外，公司计划展开金额不低于人民币1.5 亿元且不超过3 亿元的回购，用于公司后期员工持股计划或股权激励计划，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，推进公司的长远发展。

    危废处理供需不匹配，行业迎高景气。过去由于监管的缺失，加上处理成本偏高，危废倾倒、漏报现象较普遍，行业需求得不到释放，但随着监管趋严，行业真实需求慢慢体现。我们估算 2017 年全国危废实际产生量接近1.2 亿吨（统计量仅一半），且考虑到供给与需求的区域错配，实际危废处理比例可能仅25%左右，产能缺口极大，危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下，行业需求不断显性化，危废行业望迎来高景气，浙富作为危废处理龙头企业，受益明显。

    投资建议：公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业，技术领先、小金属富集回收能力强，且产能布局的区位优势明显，近两年产能集中释放，在环保督查趋严的背景下，未来发展值得期待。预计2021-2023 年归母净利润分别为20.5/24.4/27.4 亿元，EPS 分别为0.38/0.45/0.51 元。对应PE分别为13.3X/11.2X/10.0X。此外，公司传统主业在基建发力背景下，望迎来新机遇，维持“买入”评级。

    风险提示：1、宏观经济下行影响原材料供给；2、投产进度不达预期；3、危废转移政策变动风险