上半年业绩同比增长222%~257%，大幅超出市场预期。公司发布半年度业绩预告，上半年业绩12.0-13.3 亿元（同比+222.1%~+256.7%）。

    　　业绩大幅增长一方面系新建的前端危废资源化产能年初投产，本年度迎来利用率提高，另一方面系后端精加工产出的再生金属产品受大宗涨价带来利润提升。此外，受去年同期并购申联环保计入少数股东损益约2.36 亿元影响基数，加回后业绩同比增长仍超100%。公司作为金属危废资源化龙头，产能、处理量、价格齐升，驱动业绩高速成长。

    　　公司危废资源化产物为再生金属，匹配碳中和。公司通过前后端一体化布局，实现含金属危废的深度资源化，符合再生资源利用，产物主要为铜、金、银、锡、镍等再生金属。碳中和背景下，对于下游企业而言，使用再生金属可有效降低企业碳排放，如再生铜的碳排量仅为原铜的三分之二，减碳效应将进一步激发下游需求。

    　　危废资源化市场格局分散，公司占据技艺、地域及先发优势有望率先走出。产能方面，截至2020 年底公司在手产能178 万吨/年，市占率仅为4.4%。公司的深度资源化技术对比普通资源化技术可带来更强盈利能力，加之公司前端业务6 省的多地域布局、行业资质长审批周期背景下的先发优势，构建起公司核心竞争力。在此背景下，公司未来产能利用率提高将进一步提升处理量。此外公司通过套期保值及外汇衍生品交易对冲外汇风险，保持盈利能力的稳定性。

    　　盈利预测与投资建议：危废资源化龙头起航，维持“买入”评级。预计公司2021-23 年归母净利润分别为20.53/24.39/28.87 亿元，最新收盘价对应PE估值分别为13.34/11.23/9.49 倍。综合考虑可比公司估值，给予2021 年20 倍PE，对应合理价值7.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。项目投产进度及产能利用率低于预期；金属价格下行风险。