事件：4 月24 日公司公告，2017 年度实现营收69.73 亿元，同比增长3.92%，实现归母净利润-5244.34 万，业绩再度转盈为亏，主要原因为：1）年初注销清算杭州新华都和上海松江新华都导致递延所得税费用转回（该项目同比增加6332 万元）；2）受南昌洪城店闭店经营场所及江西高安经营场所签约诉讼赔偿计提预计负债影响（合计计提营业外支出1950.88 万元）；3）主力店装修停业影响及关闭的部分门店装修费一次性摊销处理等影响；4）去年同期公司转让长沙中泛置业公司 19.5%股权带来投资收益约2 亿。次日，公司发布2018 年一季报，2018Q1 实现营收18.55 亿，同比增长1.54%；实现归母净利润2867.58 万，同比减少27.11%；扣非归母净利润3018.85 万，同比减少16.96%。

    电商代运营表现良好，超市主业继续承压。报告期内，公司电商代运营表现良好，久爱致和、久爱天津、泸州致和分别实现营收1.92 亿元、0.66 亿元、5.93 亿元，合计实现扣非归母净利润8,582.17 万元，同比增长30%，至此顺利完成三年业绩承诺目标；超市主业继续承压，闽南、闽东、闽西及闽北、省外地区同店增速均为负值，超市业态综合同店增速为-2.5%，前三地区分别实现营收33.75 亿、16.55 亿、9.42 亿，同比减少2.03%、0.47%、4.59%，唯有占比极少的省外地区由于新展店收入贡献、实现20%营收增长至3.38 亿。同时，公司2017 年盈利能力有所下降：1）生鲜、食品、百货毛利率分别同比下降0.19pct、2.21pct、0.64pct，唯有日用品毛利率同比上升2.60pct，综合毛利率下降0.3pct 至21.3%；2）期间费用率仍然维持在21%左右的行业较高水平。

    积极变革，挑战仍在。面对线上倒逼及区域竞争加剧双重挑战，公司积极面对引领变革：2017 年5 月，首家全新商业模式“餐饮+零售”海物会正式开业；9 月，迎阿里入股10%并实现战略合作，共享各自供应链优势和在零售业务转型升级等方面开展业务合作，超市主要门店拟计划全面对接“淘宝到家”业务，并合资设立新盒公司，投资、建设和运营创新门店；12 月，新华都自由人“运动概念主题店”在福州东街开业，推动购物场景及业态组合创新、丰富消费者体验；深入探索邻聚生活超市及与之关联的B2B 供应链共配模式…同时，公司公告2018 年股权激励计划，主要授予对象为公司核心管理人员，欲调动员工积极性。公司积极变革，2018Q1 毛利率同比+0.2pct 至21.6%，期间费用率同比-0.1pct 至18.1%，但挑战仍在。

    投资建议：公司为福建超市龙头，2015 年切入电商代运营，受益于白酒等产品渠道转化，业务增长势头良好，但受线上冲击及区域竞争加剧影响，超市业务近年经营波动较大；新零售元年积极变革，2018Q1 业绩有所起色，未来继续与阿里战略合作或添助力。据公司公告，公司2018 年经营计划为：

    　　拟新增10 家连锁门店，主营业务收入保持平稳增长，归母净利润扭亏为盈，同时预计2018H1 同比减少52%-9%。预计公司2018-2019 年EPS 为0.06、0.08元/股，由于业绩不确定性仍大，首次覆盖给予“中性-A”评级，6 个月目标价10 元。

    风险提示：区域竞争持续加剧；线上零售冲击加剧；与阿里合作进展不及预期。