公司10月26日发布2013年三季报。2013年1-9月实现营业收入55.49亿元,同比增长12.17%,利润总额-4701万元,同比降131.66%,归属净利润4939万元,同比降142.16%。其中,三季度实现营业收入17.6亿元,同比增长6.23%,利润总额-7487万元,同比下降349.26%,归属净利润-6699万元,同比下降352.4%。

    公司前三季度实现摊薄每股收益-0.091元(其中三季度-0.124元),净资产收益率-3.85%,每股经营性现金流-0.02元。

    公司同时预告:2013年公司归属于上市公司股东的净利润亏损8700-13000万元,合每股收益为【-0.24,-0.16】元。

    简评和投资建议。公司三季度收入仅增6.23%,低于一、二季度的16.18%和13.94%,主要由于去年同期基数较高(20.84%)以及对个别亏损门店进行关店调整等;三季度综合毛利率减少0.36个百分点,延续了二季度毛利率下降(-0.47个百分点)态势,可能与个别主力店装修及收入结构变化等有关。

    公司前三季度销售管理费用率增加3.3个百分点至19.96%,其中三季度增加5.4个百分点,主要受人工、租金成本上升以及部分关闭门店长期待摊费用一次性摊销影响;因银行利息收入增加,前三季度获得财务收益192万元(去年同期为290万元财务费用)。此外,因补贴减少以及处置部分固定资产损失,前三季度和三季度公司营业外净收入各减少977万元和590万元。

    收入增长缓慢、毛利率下降、费用上升及华东区门店(易买得)亏损较大等致公司前三季度和三季度各亏损4939和6699万元。

    根据公司最新经营情况,我们预计公司2013-15年净利润分别为-9618、4102和7334万元,同比增-156.53%、145.49%和78.78%,EPS分别为-0.17、0.08和0.14元(13年净利润下降主要由于全年合并易买得6家门店;暂不考虑收购大股东地产类公司股权对EPS的增厚)。公司目前31亿市值对应2013年PS约0.4倍;考虑到公司一直以来较强的资本运作能力以及未来或可存在的战略转型,给予6.8元(对应2013年0.5倍PS)的六个月目标价和“增持”的投资评级。

    风险与不确定性:公司未来的战略发展变化、资本运作及易买得门店亏损情况的不确定性等。