公司8月28日发布2013半年报。报告期内实现营业收入37.89亿元,同比增长15.16%;利润总额2786万元,同比下降76.48%;归属净利润1760万元,同比下降80.57%,扣非净利润1691万元,同比下降80.49%。2013上半年公司摊薄每股收益0.032元,净资产收益率1.33%;每股经营性现金流-0.35元,主要是受预付土地款及预缴购物卡税金等影响。公司同时预计1-9月归属净利润亏损0-5000万元,合EPS为[-0.09,0]元;测算三季度归属净利润亏损1760-6760万元,同比变动下降166-355%,合EPS为[-0.12,-0.03]元。

    简评和投资建议。公司上半年收入虽有15.16%的较好增长,但因新进区域展店且2012年底开始并表易买得门店,毛利率和费用率均不利变动,致归属净利润仅1760万元,同比下降80.57%。其中,母公司净利润近6500万元,同比增长26%;披露净利润的18家子公司合计权益亏损3741万元,主要是由于易买得门店亏损。

    从季度拆分看,二季度收入增长13.94%,较一季度略放缓2个多百分点;但因毛利率减少0.47个百分点以及期间费用率大幅增加2.82个百分点,二季度归属净利润为-1347万元,经营趋势环比弱化。

    根据公司最新经营情况,我们预计公司2013-15年净利润分别为4999、6224和7845万元,同比增-68.7%、24.5%和26%,EPS分别为0.09、0.11和0.14元(13年净利润下降主要由于全年合并易买得6家门店,预计亏损5000元以上;暂不考虑收购大股东地产类公司股权对EPS的增厚)。公司目前5.65元股价对应2013-15年PE分别为61、49和39倍;目前31亿市值对应2013年PS约0.4倍;由于易买得亏损较大至公司PE高于行业水平,但PS估值相对合理;考虑到公司此次收购股权项目带来的投资收益增厚、储备项目增加等,给予7.1元(对应2013年0.5倍PS)的六个月目标价和“增持”的投资评级。

    风险与不确定性:公司未来的战略发展变化、资本运作及易买得门店亏损情况的不确定性等。