报告摘要：

    年报摘要。2012年，公司实现营业收入66.62亿元，同比增长17.16%。归属上市公司净利润1.59亿元，同比增长9.14%（追溯调整后同比增长9.52%）。归属上市公司扣费后净利润1.37亿元，同比下降1.21%（追溯调整后同比下降0.84%）。加权平均ROE12.89%，同比下滑9.77%。基本每股收益为0.30元。

    综合毛利率20.34%，基本持平。其中主营业务毛利率下降0.31%至15.72%。分商品看，生鲜类毛利率为11.85%，微降0.01%；食品类毛利率13.67%，下降0.45%；日用品毛利率为18.98%，下降-0.67%；;百货类毛利率为18.96%，微降-0.01%。分地区看，闽南地区毛利率为16.39%，下降0.99%；闽东地区毛利率13.73%，下降0.75%；闽西、北地区毛利率17.89%，上升3.37%；华东地区处于培育期阶段，毛利率较低，仅为5.64%。

    新开21家门店，略慢于预期，13年计划新开12家门店。2012年新开21家，关停2家，略慢于预期的25家。目前共123家门店。百货8家（11.478万平米），综合体1家（3.3万平米），超市114家（其中6000平米以上46家），连锁门店面积近88万平米。公司2013年计划新开门店12家，新开门店节奏有所放缓。

    易买得门店13年将减亏。公司收购易买得宁波、常州、杭州、泰州开设的6家卖场，易买得门店亏损约为5000万-1亿元，截至目前，已经关闭4家，预计2013年门店亏损额减小至约2000万元。

    盈利预测和投资建议。公司在福建地区具有较强的网点规模优势，同时公司门店在渠道下沉方面具有先发优势，近年来门店扩张相对处于较快水平，但扩张过程中整合难度不断加大，部分地区培育期较长，制约公司短期业绩释放，预计2013年公司业绩将见底。公司未来将加大渠道下沉力度，计划每年十多家加快与供销社合作，将受益于城镇化进程带来的新增消费能力。我们预计2013-2015年EPS分别为0.28元、0.34元、0.38元。首次给予公司“增持”评级。