公司4月18日发布2013年一季报。2013年一季度实现营业收入20.83亿元，同比增长16.18%，利润总额4415万元，同比下降45.13%，归属净利润3107万元，同比下降48.93%；扣非净利润3065元，同比下降46.41%。摊薄每股收益0.057元，每股经营性现金流0.09元。

    公司同时公告：预计2013上半年归属净利润同比下降30%-60%，即 3624-6341万元，合每股收益为0.067-0.117元，主要是经济弱复苏、费用增加及华东门店（我们推测主要是去年12月并表的易买得门店）亏损所致。

    简评及投资建议。公司一季度收入同比增长16.18%至20.83亿元，其中我们测算并购的易买得6家门店贡献外延增量约1亿元，扣除该增量，预计收入增速10%左右，环比下降；一季度综合毛利率提升0.05个百分点至19.56%，可能与品类结构及其他业务占比变动有关。因租金、人工及水电等运营费用增加及易买得较高的期间费用率，销售和管理费用率各增1.95和0.16个百分点；财务费用减少114万元至17万元，主要来自利息收入。较低的收入增速和较高的期间费用致营业利润同比下降42.74%。此外，补贴收入减少447万元及有效税率增加6.4个百分点，最终利润总额和归属净利润各降45.13%和48.93%，我们认为同店增速增长缓慢、期间费用高企以及并购的易买得门店亏损（我们预计一季度亏损2000-3000万）是导致公司业绩下滑的主要因素。

    维持盈利预测。预计公司2013-15年净利润分别为1.44、1.71和2.02亿元，同比增-9.51%、18.13%和18.26%，EPS分别为0.27、0.32和0.37元（13年净利润下降主要由于全年合并易买得6家门店，预计亏损5000元以上）。公司目前5.07元股价对应2013-15年PE分别为19.0、16.1和13.6倍；目前27亿市值对应2013年PS约0.36倍；由于易买得亏损较大至公司PE高于行业水平，但PS估值相对合理，故其未来看点主要在于对收购的易买得门店的扭亏情况及其一直以来较强的资本运作能力，维持6.40元（对应2013年0.45倍PS）的六个月目标价和“增持”的投资评级。

    风险与不确定性：公司未来扩张速度、扩张战略、资本运作及易买得门店亏损情况的不确定性等。