一、事件概述

    公司发布13年1季报：报告期内，公司实现营业收入21亿元，同比增长16%；营业利润4355万元，同比下降43%；归属于母公司所有者的净利润3107万元，同比下降49%，扣非净利润3065万元，同比下降46%；基本每股收益0.06元。

    二、分析与判断

    收入同比增16%，高于去同的13%，主要由大宗团购所致，预计全年15%左右 公司1季度收入21亿，同比增速6%，较去年同期的13%高3个百分点，由应收账款大幅增加50%来看，大宗团购导致收入增速高于去年。去年各季度收入增速分别为13%、19%、21%和17%，1季度增速基数最低，我们判断后3个季度的收入增速不乐观，全年在15%左右。

    华东区域大幅亏损、费用水平上升，营业利润和扣非净利润下滑幅度均超40% 公司营业利润和扣非净利润分别同比下滑43%和46%，主要由于期间费用率上升了2个百分点，其中销售和管理费用率分别上升1.95和0.16个百分点。我们判断费用率的上升一方面由于人工和租金水平的上升，但主要还是由于华东区域的大幅亏损。公司去年新设华东区，通过收购易买得4家公司进入华东市场，这几家门店位置欠佳，经营较差，预计13年将出现大额亏损，且较难判断何时能扭亏为盈。

    公司全国发展的前景不明，中期预计利润下滑30%-60%，全年下滑30%左右 公司去年年底共有123家门店，13年放缓开店速度，计划开店12家，渠道进一步下沉到县级市和乡镇市场。去年新设子公司有上海、苏州、江西、杭州、宁波、常州、泰州等，并计划进广东、贵州等区域，以收购和自建的方式全国扩张，但从目前华东区域的经营情况来看，前景较难看清，预计中期归属净利润下滑30%-60%，全年下滑30%左右。

    三、盈利预测与投资建议

    公司以前在福建处于领导地位，但其优势在永辉的强势扩张下逐渐减弱，且全国扩张效果有待检验；基于大环境及公司目前的经营策略和情况，我们估计公司13年的业绩压力很大，且解禁的限售股较多，减持压力也很大。预计公司2013-2014年的EPS分别为0.21和0.26元，增速为-30%和26%，目前股价5.07元，对应2013-2014年PE为25和20倍，维持中性评级。

    四、风险提示

    经济下滑、消费需求波动、门店定位和选址不当、新店培育时间过长、开店速度未达预期。