要点：

    业绩基本符合预期。2012年公司上半年实现营业收入32.91亿元，同比增长15.51%，实现归属上市公司股东的净利润0.91 亿元，同比增长12.68%，EPS为0.17元，扣非后归属于母公司净利润0.87亿元，同比增长21.23%。报告期内，公司新开门店9家，新增营业面积8.46万平米，合计拥有连锁门店113家，其中百货7家、百货超市综合体1家、超市105家。总门店面积约74.23万平方米，平均单店面积达6,568.87平方米。拆分数据，其中1季度、2季度分别实现增速13.05%和18.6%,我们认为公司业绩逐季的改善主要来自前期新开门店的贡献和可比门店的内生增长。

    公司各产品收入占比结构略有调整。生鲜、食品合计占比约为营业总收入的一半，百货收入占比下降4.5%至25.6%。从收入增速上来看，生鲜、日用和百货增长依然维持在两位数，分别实现了26.23%、16.62%和12.53%的增速。从营业收入的地区分布来看，闽南地区仍是公司收入主要来源，其收入占比达到55.14%，销售同比增长20.67%。

    综合毛利小幅提升，主营毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率19.9%,同比增加0.3%，主营毛利率15.8%，同比下降0.14个百分点。我们认为主营毛利的下降主要受到两点影响：1）经济增速放缓及CPI回落；2）新进入江浙地区虽有外延增量贡献收入，但由于毛利率较低，拉低主营毛利率。从细分产品毛利率来看，公司生鲜和百货毛利率受通胀、促销影响，小幅下降0.86%和0.1%；食品类毛利率上涨0.33个百分点，主要来自公司通过进一步优化整合供应链增加了盈利能力；日用品毛利率同比提升0.36个百分点，主要是公司发挥规模优势、起到了降低成本效果。

    期间费用率稳定。销售管理费用率略增0.1个百分点，其中销售费用率13.2%，同比增长了0.4%，管理费用率下降0.4个百分点至2.5%，财务费用因利息收入增加而减少207万元。

    公司流动性良好，债务风险较低。资产负债率下降8.3个百分点至57.1%；

    流动比率和速动比率分别是1.2 和0.9，均稳步提升；应收账款周转率225.16次,同比约下降100次，存货周转率4.3次，同比下降0.5次。总的来看，公司流动性良好，债务风险较低。

    风险因素：宏观经济持续不景气；人工、租金费用上升；省外扩张带来的竞争压力和成本压力。