公司2012年4 月26日发布2012年一季报。2012年一季度公司实现营业总收入17.93 亿元，同比增长13.04%，利润总额8046万元，同比增长 16.83%，归属于上市公司的净利润6084 万元，同比增长15.73%。实现摊薄每股收益 0.114元，每股经营性现金流为 0.2 元。

    公司同时公告：预计2 012 上半年归属于上市公司股东净利润同比增长0%-30% ，即8040 -10452 万元，合每股收益为0.150-0.195元。业绩增长原因包括外延和内生增长良好、部分门店扭亏及规模效应提升等。

    简评和投资建议。公司一季度收入增速较 2011 年各季度回落，主要是扩张放缓、春节提前及区域竞争加剧所致；新店占比减小、次新店逐步成熟带动毛利率提升0.54 个百分点；销售管理费用率略降 0.08 个百分点，其中，销售费用率增加0.57

    个百分点，管理费用率下降 0.65 个百分点至2.31% （可能与 2011年同期计提 609 万元股权激励期权成本有关），财务费用因利息收入增加而减少 66万元。

    此外，以补贴收入为主的营业外收入减少约 600 万元，营业外支出增加 118 万元（因固定资产损失增加），以及少数股东损益减亏 72万元，最终一季度归属母公司净利润增速为 15.73%。

    我们测算，在收入增长 13%背景下，扣除营业外收入等影响后利润总额同比增长32%；同时公司净利润率也提升至 3.32% ；符合我们之前关于“促进公司业绩提升的驱动因素已逐渐由前期的收入规模扩张转化为有效激励机制背景下内生效益的释放”的判断。

    暂维持对公司2012-14年EPS 分别为0.34 、0.43 和0.52 元的盈利预测（按最新股本53560 万股计），公司目前7.17 元股价对应2012-14 年PE分别为20.9 、16.9 和13.7 倍；目前38亿市值对应2012年PS为0.6 倍，PE和PS估值处于行业合理水平。但考虑到公司有效的激励政策带来业绩持续释放动力、定增后财务费用缓解以及资本运作能力等，给予其一定估值溢价，维持9.25 元（按最新股本计，对应2012年27倍PE）的六个月目标价和“增持”投资评级。

    风险与不确定性：公司未来扩张速度、扩张战略的不确定性等。