业绩符合预期：一季度，公司实现营业收入17.93 亿元，同比增长13.04%，归属上市公司股东净利润6084 万元，同比增长15.73%，基本每股收益0.17 元，符合我们的预期。我们认为公司一季度销售增速较去年下降的原因主要有去年同期基数较高；CPI 下行，公司同店增速下降；外延扩张相对较少等。利润增速高于销售增速主要由于公司目前新门店占比相对较少，内生增长强劲。

    毛利率提升，销售费用率提高：报告期，公司综合毛利率为19.51%，同比提高0.54 个百分点，主要受益于超市部分逐步提高直采比例，生鲜部分毛利率提升及次新门店毛利率逐步提高等，我们认为随着公司规模逐步扩大及进一步加强渠道管理和供应商优化，加之成熟门店增加、百货部分毛利率提升，综合毛利率仍有提升空间。销售费用率为12.29%，同比提高0.57 个百分点，主要由于新开门店增多，开办费、人工费用等增加；管理费用率为2.31%，同比下降0.65个百分点，我们认为在计提期权费用的影响下，公司未来管理费用率将有所上升。

    盈利预测与投资建议：公司是比较典型的区域性超市，未来每年将新增网点20-30 家，其中包括1 家左右的百货门店，以渠道下沉为主，与外资超市及其他竞争者差异化竞争，专注本土市场，跨区不做重点方向，目前较为重要的区域为江浙和上海市郊；我们认为在股权激励的保障下，公司业绩进入释放期，业绩主要来源于新增门店贡献的增量及次新门店逐步成熟，预计公司未来业绩会有比较稳定的增长。按最新股本计算，预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.34 元、0.43 元和0.55 元，维持谨慎推荐评级。

    风险提示：区域竞争加剧、网购冲击、扩张及并购过程中存在不可预知风险。