与预测不一致的方面

    新华都公布了2012 年一季报，收入和归属于母公司净利润分别为17.9 亿元（+13.0%）和0.6 亿元（+15.7%），符合预期。要点：1）一季度公司新开门店3 家，全部位于福建省内，预计一季度同店销售额下滑3%左右。2）毛利率同比提升0.53 个百分点至19.5%，主要因供应链优化和CPI 上涨所致。销售费用率同比提升0.57 个百分点，主要因人工和租金成本上涨所致。管理费用率同比下降0.65 个百分点，主要因期权费摊销同比下降近300 万。3）2012 年经营展望：我们预计公司新开20 家门店，未来区域扩张拓展至江浙沪、广东、贵州等省份，其中收购的易买得门店尚待商务部审批，尚未完全接手经营（6 家通过股权收购获得，2 家收购门店资产）。假设2012 年公司单位面积人工、租金、水电、折摊成本分别为520/324/140/186 元/平米/年。4）公司与英特体育IIC 的合作短期内尚不能贡献收入和利润，公司获得了英特体育在南方10 个省份的独家特许经营权，开设英特体育用品专卖店（主要代理耐克、阿迪达斯、彪马、爱世克斯、锐步、Salomon、Head、Kettler、Lowa、Columbia 和纽巴伦等品牌），计划开设80-100 家门店，营业面积达到11 万平米，累计销售额达到40 亿元人民币。我们预计首家门店将在2013 年下半年开业，首先进驻福州，后续在厦门、泉州、广州等地扩张。

    投资影响我们略微下调了公司2012-2014 年净利润2.4%/1.5%/0.1%，考虑到股本变化，预计2012-2014 年EPS 分别为0.33/0.42/0.51 元，调整后的12 个月目标价为6.95 元，依然基于2012 年预期0.9XPEG 倍数得出，维持中性评级。主要风险:

    公司超市同店销售增速低于预期（下行风险），百货门店经营培育期超出预期（上行风险）。