投资要点：

    业绩符合预期：2011 年，公司实现营业收入 56.87亿元，同比增长 30.3%，归属上市公司股东净利润 1.46 亿元，同比增长 89.35%，基本每股收益 0.46 元，符合我们的预期。由于去年同期基数过高（20%）及 CPI下行，公司今年同店增速已有所下降。

    经营情况：公司 2011 年新增门店 12家，目前共有超市门店 96家，百货 7家，综合体 1家。收购的易买得 6家门店分布于江浙及上海，均为 2 万平米左右的大卖场，收购前亏损严重，目前尚未并表，预计需要一段时间培育；公司也会尝试小型购物中心业态，一部分物业用于转租，最快速度回收成本；百货业务方面，公司未来每年新开 1 家百货店左右，面积 3 万平以上，目前公司经营最好的百货店是宝龙店， 主要受益于东街口修建地铁封闭对宝龙商圈客流的拉动。

    毛利率提升，费用率下降：报告期，公司综合毛利率为 20.33%，同比提高 0.26 个百分点，呈逐年提升趋势，销售费用率为 13.55%，同比下降 1.02个百分点，主要源于规模效应、渠道管理及供应商优化；管理费用率为 2.9%，同比提高 0.32 个百分点，主要源于人力成本上升近 20%及期权费用，我们认为未来人工成本将趋于稳定。

    盈利预测与投资建议：公司是比较典型的区域性超市，未来每年将新增网点 20-30 家，以渠道下沉为主，与外资超市及其他竞争者差异化竞争，跨区不做重点方向，目前较为重要的区域为江浙和上海市郊；公司同时公告与“英特体育”签署战略合作协议，丰富公司业态，开展多元化经营。我们认为公司在股权激励的保障下，业绩进入释放期，未来会有比较稳定的增长，预计公司 2012-2014 年EPS分别为 0.51、0.65 和 0.83元，给予谨慎推荐评级。

    风险提示：区域竞争加剧、网购冲击、扩张及并购过程中存在不可预知风险。