本报告导读：

    公司作为民营企业，职业经理人实施了股权激励，业绩释放动力充沛。作为区域内龙头企业，未来将继续在优势地区扩张并寻求异地扩张机会。

    投资要点：

    公司2011 年收入56.9 亿元，同比增30.3%，实现净利润1.46 亿，同比增89.4%，对应EPS0.46 元。

    公司全年新开门店12 家，报告期末共拥有门店104 家，其中百货7家，百货超市综合体1 家，超市96 家。公司闽南/闽东/闽西、北地区发展均衡，分别新开门店9/1/2 家，收入分别增长39/33/43%。

    公司综合毛利率同比提升26bp，至20.33%，其中超市、百货毛利率分别提升0.33/0.16 个百分点。

    公司期间费用率随着收入规模提高有所下降，其中销售费用率下降最为明显，较去年同期降低了1 个百分点。

    公司2011 年12 月以12.52 元价格非公开发行3643 万股，实际控制人陈发树直接间接认购了50%。增发价格提供了一定的安全边际。

    公司2010 年底实施的股权激励计划第一个行权期的230 万股即到期，行权条件已经满足，行权价格仅8.22 元，预计将全部实施，影响2011年净利润2436 万元。

    利润分配预案：每10 股派0.8 元并转增5 股。

    2012 年计划收入、利润增长21%/23.5%，新开门店20 家。

    公司作为民营企业，职业经理人实施了股权激励，业绩释放动力充沛。

    作为区域内龙头企业，未来将继续在优势地区扩张并寻求异地扩张机会。预计公司2012/13 年收入69/82 亿元，同比增长21/19%，实现净利润1.98/2.47 亿元，同比增长35/25%，对应EPS0.62/0.77 元。维持增持评级，目标价16 元，对应2012 年25XPE。