简评和投资建议。

    公司2011年营业收入实现30.30%的稳健增长，净利润大幅增长89.35%，（参见表1），表明促进其业绩提升的驱动因素已逐渐由前期的收入规模扩张转化为有效激励机制背景下内生效益的释放。

    （1）公司2011年收入增速逐季放缓，全年30.30%的收入增速较2010年回落10个百分点；其中，四季度在较弱的消费大环境下，仍实现了20%以上的收入增长，主要来自可比门店内生增长及前期新开门店的增量贡献。

    四季度公司营业利润增速达338%，我们认为除了公司盈利能力各项数据同比有所提升外，也与2010年同期提取了1900多万的资产减值损失（主要是莆田新华都万家惠购物广场的商誉减值）有关，若扣除这一影响且假设2011年四季度未有其余的资产减值损失，则公司营业利润同比增长49%，归属母公司净利润增速为25%（净利润增速小于营业利润增速预计主要由于所得税率的提升）。

    （2）公司2011年净利润同比大幅增长89.35%，其中除二季度受有效税率提升和少数股东损益变动影响以外，其余各季度均实现65%以上的较快增长。我们认为，公司净利润快速增长主要受益于收入持续增长、毛利率提升（来自于供应链管理的改善和新店逐渐成熟），以及费用率下降（得益于收入规模提升和开店速度放缓而节约的费用增量）；而从激励角度，我们认为这一净利润的大幅增长也来自于公司实施股权激励后对业绩释放的动力（公司第一个行权期为2011年年度报告公告后的第2个交易日起的12个月内，且与授予日即2011年1月25日间满12个月后）。

    维持盈利预测。考虑到公司2009和2010年高速开店及并购带来的业绩释放、同店增长进一步提高、开店速度放缓及供应链管理改善后毛利率不断提升、以及公司采取的以2009年度主营业务收入和净利润的“调整前和调整后孰高者”作为基数的股权激励条件，维持对公司2012-13年EPS分别为0.49和0.62元（以2011年12月28日定增后总股本35707万股摊薄）的预测。我们将于公司披露2011年报后（2012/3/10）对其2012及后续年度的盈利预测进行更新。

    考虑到公司较高的业绩增速以及较有效的激励政策，我们认为可给予其一定的估值溢价，维持14.48元（对应2012年29倍PE）的六个月目标价及“增持”的投资评级。