第三季度净利润增速达到67.99%，业绩基本符合预期

    新华都公布三季报：公司 1-3 季度实现营业收入42.20亿元，同比增长33.81%，实现营业利润1.36亿元，同比增长92.18%，实现归属于母公司的净利润1.13亿元，同比增长72.06%。其中，2011年三季度实现营业收入13.71亿元，同比增长28.48%，实现营业利润4170万元，同比增长109.6%，实现归属于母公司的净利润3290万元，同比增长67.99%。公司三季报业绩基本符合预期。

    门店拓展速度放缓，业绩大幅释放

    2011年三季度实现营业收入13.71亿元，同比增长28.48%，公司第一季度、第二季度营业收入同比增长分别为40.6%和31.70%，刨除季节因素影响，公司第三季度营业收入环比增速下滑趋势比较明显，但三季度净利润同比增长67.99%，增速较快。公司营收增速下滑及净利润增速较快的原因为公司拓展门店的速度明显下降，公司1-9 月共新开门店6 家，开店速度放缓使得公司营业收入增长更多依靠内生性增长，而随着部分新开门店度过培育期，期间费用率有所降低，受益于通胀毛利率维持在高位，公司的净利润迎来爆发式增长。 新开门店度过培育期 毛利率稳步提升

    公司1-9月综合毛利率20.17%，同比增加0.28个百分点，其中三季度毛利率21.31%，同比增加0.34个百分点；我们认为公司毛利率的提升主要来自以下几个方面：持续高企的CPI对于超市企业的毛利率提升产生积极作用；公司2009、2010年新开部分门店度过培育期；随着公司规模的不断扩大及在福建地区深耕细作，公司的供应链管理及议价能力进一步增强。预计公司规模的不断扩大，公司综合毛利率未来几年将保持稳定提升的态势。

    销售费用率下降，管理费用率小幅上升

    公司前三季度销售与管理费用率同比下降0.73个百分点至16.28%。其中销售费用率同比下降1.16个百分点，主要得益于今年以来公司开店速度的下降导致费用的支出减少；管理费用率的上升是由于计提期权成本1820万元、泉州华大店因限期拆迁加速了长期待摊费用的摊销等因素。此外，公司财务费用率小幅上升主要是受银行卡手续费增加影响。

    盈利预测、估值及投资评级

    公司多年来在福建区域深耕细作，尤其是公司在闽南地区具有较强竞争力，公司与省内优秀企业永辉超市形成差异化竞争格局，在保证闽南地区绝对竞争优势的同时，公司加快在省内具有消费增长潜力的厦门、福州的布局，看好公司在门店扩张及业绩增速之间的平衡。另外作为民营企业控股，公司职业经理人实现了股权激励，有业绩释放动力。我们预计公司2011年、2012和2013年EPS分别为0.46元、0.65元、0.89元，对应2011年，2012年PE分别为26、18和14倍，给予新华都"推荐"的评级。

    风险提示

    （1） 公司定向增发事项的不确定性；

    （2） 新开店培育期低于预期；

    （3） 公司未来跨区域扩张的不确定性。