公司今日（2011年10月28日）发布2011年三季报。2011年1-9月公司实现营业收入42.20亿元，同比增长33.81%，实现营业利润1.36亿元，同比增长92.18%，实现归属于母公司的净利润1.13亿元，同比增长72.06%。其中，2011年三季度实现营业收入13.71亿元，同比增长28.48%，实现营业利润4170万元，同比增长109.6%，实现归属于母公司的净利润3290万元，同比增长67.99%。

    公司2011年前三季度实现摊薄每股收益0.353元（其中三季度为0.103元），净资产收益率18.53%，每股经营性现金流为1.45元，与每股收益的比值为4.11，高于行业平均水平。此外，公司2011年9月27日6月30日以总股本16032万股为基数实施资本公积每10股转增10股，转增后公司总股本变更为32064万股。

    公司同时公布对2011年业绩预测，预计2011年度归属于母公司净利润同比增长幅度为70%-100%，即1.31-1.54亿元，折合EPS0.41元-0.48元。业绩预增主要来自于公司持续性的外延式增长和内生性增长，部分门店陆续渡过培育期，由亏损状态转为盈利状态，以及公司规模效应得以体现等。

    简评和投资建议。

    从分拆的季度损益表看（参见表1），公司1-9月营业收入同比增长33.81%，其中三季度增速28.48%，收入增长主要来自前期新开门店的收入贡献以及可比门店的内生增长。我们认为公司目前已从收入高速增长期（自3Q09至1Q11平均各季度增速在40%左右）进入到稳定增长期（2Q11-3Q11收入平均各季度收入增速在30%左右）。

    公司1-9月综合毛利率20.17%，同比增加0.28个百分点，其中三季度毛利率21.31%，同比增加0.34个百分点；我们认为公司毛利率的提升主要来自于供应链管理的改善以及新开门店经过培育期后逐步成熟，同时持续高企的CPI也起到一定作用。 公司前三季度销售与管理费用率同比下降0.73个百分点至16.28%。其中销售费用率同比下降1.16个百分点，主要得益于门店收入的释放以及开店速度下来后费用压力的减小；管理费用率则由于计提期权成本1820万元、泉州华大店因限期拆迁加速了长期待摊费用的摊销等因素上升了0.43个百分点。此外，受银行卡手续费增加影响，公司1-9月财务费用为430万元，较上年同期增加159万元。

    收入稳定增长、毛利率提升以及费用率下降最终使公司前三季度和三季度营业利润分别同比增长92.18%和109.6%；最终前三季度和三季度归属母公司净利润也同比大幅增长72.06%和67.99%。 维持对公司的判断：考虑到公司2009和2010年高速开店及并购带来的业绩释放、同店增长受益于CPI上升而进一步提高、开店速度放缓及供应链管理改善后毛利率不断提升、以及公司采取的以09年度主营业务收入和净利润的"调整前和调整后孰高者"作为基数的股权激励条件和10.32元的行权价，预计其2011-13年EPS分别为0.44、0.55和0.69元。

    2011年8月26日，公司定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过（目前尚等待证监会的核审批复），我们的预测尚未考虑增发的影响。整体而言，定增虽然短期摊薄公司的EPS，但中长期对提升公司外延内生增长能力有积极意义。考虑到公司较高的业绩增速以及较有效的激励政策，我们认为可给予其一定的估值溢价，维持14.48元的六个月目标价（对应2012年26倍左右的PE）及"增持"的投资评级。

    风险与不确定性：公司未来扩张速度的不确定性；定增事项的不确定性等。