研究结论

    公司经营规模初具：新华都一直以来是上市超市企业中经营规模偏小的一家，但是经过过去两年的较快扩张，目前公司门店网络已经超过100家，我们预计年内销售规模接近60 亿元，我们认为公司已经渡过超市类企业一个规模效应逐步显现的临界点，从我们过去定义的“基数小、增长快“进入一个真正意义上，基于规模的、可持续较快增长的发展阶段，区域龙头超市连锁的体量和气质开始显露。

    规模效应推动费用率仍有下降空间：前期披露的中报也显示，由于次新门店的快速成长，以及可比门店的同店增长较快，公司经营费用率下降超过1%，此为规模效应的典型表现。我们预计随着下半年行业景气持续上升，同店数据仍有小幅上升空间，此外加上新门店培育期有望缩短，我们预计年内公司整体费用率仍有下降空间。

    毛利率显著提升之后趋于稳定： 2010 年公司主业综合毛利率同比上升1.14%至20.07%，为2008 年以来的最高值。2011 年中报继续同比上升0.28%至19.62%。我们预计年内公司毛利率将维持在目前的水平。

    2011 年业绩应有逐步释放的过程： 2011 年一月份公司完成了首期股票期权激励计划，其行权条件中对公司业绩2011 年的要求是收入较2009年增长达到或超过56.3%，净利润较2009 年同比达到或超过96.2%。 以公司调整后的收入和净利润倒推出来，2011 年公司的收入要达到48.40亿元，显然不难达到； 净利润达到12019 亿元，需要同比2010 年增长56%。结合公司正在筹备的非公开增发事项，我们预计2011 年公司将有一个利润逐渐释放的过程。

    投资建议：考虑到公司规模已过临界点，进入业绩集中释放的阶段，同时中报的快速增长也基本印证了我们的判断，因此我们上调对公司的盈利预测，预计2011-2012 年公司EPS 分别增长87%和38%至0.90 和1.25元，维持公司增持评级，目标价为29 元。