业绩稳健增长，销售费用率有所下降，维持“买入”评级

    2024H1 公司实现收入27.63 亿元（同比+15.13%，下同）；归母净利润为6.29 亿元（+15.46%）。从盈利能力看，公司2024H1 毛利率为72.50%（-1.25pct）；净利率为22.67%（-0.01pct）。从费用端看，2024H1 公司销售费用率为30.03%（-2.58pct）；管理费用率为4.16%（+0.22pct）；研发费用率为10.91%（+1.00pct）。

    　　公司专注布局中枢神经系统药物，受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司精麻老产品、“羟瑞舒阿”及TRV130 有望持续贡献公司收入。我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为11.81、14.01、16.68 亿元，EPS 为1.17、1.39、1.66 元/股，当前股价对应PE 为22.6、19.1、16.0 倍，维持“买入”评级。

    　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升公司不断加强专业化推广力度，推进新产品市场准入，促进麻醉类药品销量提升，2024H1 麻醉类产品收入15.22 亿元（+20.04%），占总营收比例为55.09%；精神类产品收入5.95 亿元（+8.17%），占总营收比例为21.55%；神经类产品收入0.80亿元（+8.51%），占比2.89%； 线下+线上共同驱动恩华连锁的发展，2024H1公司新增门店18 家，门店数达到178 家，2024H1 商业医药营收3.59 亿元（+23.64%）；原料药收入为0.96 亿元（+26.59%）。

    　　业绩驱动因素明确，创新研发稳步推进

    　　公司不断建立产品的差异化竞争优势，实现老产品的稳定增长；通过市场准入、学术推广等工作使近期获批的麻醉系列产品实现快速增长；公司成立新兴及睡眠事业部，将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品较快增长且使精神线产品收入受集采影响逐步降低。在创新药研发方面，目前开展Ⅲ期临床研究项目1 个（NH600001 乳状注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2 个（NHL35700 片、YH1910-Z02 注射液）。

    　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；产品竞争加剧的风险等。