公司发布股权激励计划，彰显长期业绩信心

    　　2024 年6 月12 日，恩华药业发布2024 年限制性股票激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为876.16 万股，激励对象总人数为860 人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，计划限制性股票的授予价格为11.51 元/股。本次费用摊销共9751.66 万元，2024-2027年分别为2844.23、4225.72、2031.60、650.11 万元。我们看好公司发展，并考虑股份支付费用的影响，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为11.81、14.01、16.68 亿元（原预测为12.23、14.76、17.88 亿元），EPS 分别为1.17、1.39、1.66 元/股，当前股价对应PE 分别为22.6、19.1、16.0 倍，维持“买入”评级。

    　　规划三年净利润目标，看好持续稳健发展

    　　根据公司发布的业绩指标，以2023 年净利润为基数（10.34 亿元），2024 年-2026年净利润增长率分别为15%、33%、56%，即11.89 亿元、13.75 亿元、16.13 亿元（剔除股份支付费用），同比增速为15.00%、15.65%、17.29%，2024-2026 年净利润CAGR 达到16.47％。对激励对象而言，业绩目标明确，同时具有一定的挑战性；对公司而言，业绩指标的设定能够促进激励对象努力尽职工作，提高业绩表现，指标的设定兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益，对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用。

    　　精麻药品稳步增长，TRV130 叠加安泰坦有望持续放量恩华药业专注布局麻醉类、精神类和神经类等中枢神经系统药物。受益于手术量的恢复叠加麻醉药应用场景不断拓展，公司产品力月西、福尔利以及“羟瑞舒阿”持续放量。公司不断丰富精麻管线产品以增强科研实力，创新镇痛药TRV130 于2023 年5 月上市，并于当年12 月纳入医保，叠加公司与TEVA 合作的安泰坦加成，后续业绩有望逐季提升，进而贡献新收入增量。

    　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。