恩华药业发布2024 年一季报。公司2024 年一季度实现营业收入13.58 亿元，同比增长15.16%；实现归母净利润2.65 亿元，同比增长16.64%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比增长16.62%。

    　　观点：业绩符合预期，看好新品放量驱动长期成长。

    　　收入端，2024Q1 延续了同比稳定增长趋势，公司经营稳步发展；利润端增速快于收入，净利润率19.54%，同比提升0.25pp。体现公司产品较好的盈利能力，此外销售、管理费用率均实现优化，公司经营效率不断提升。

    　　财务指标方面：2024Q1 公司销售费用率32.19%，相较2023Q1 的35.69%下降3.50pp；销售费用4.37 亿元同比增长3.88%；公司管理费用率为3.49%，相较2023Q1 的4.30%下降0.81pp；管理费用4734 万元同比下降6.60%；公司研发费用1.43 亿元，同比增长30.77%；研发费用率10.56%，相较2023Q1 的9.30%上升1.26pp，研发投入力度加大。经营性现金流同比下降35.90%，整体毛利率70.78%，相较2023Q1 下降2.55pp，我们认为主要由于公司集采产品价格下降、相对低毛利的商业连锁业务发展导致。未来随着集采影响逐步出清，产品结构进一步改善毛利率有望回归。公司各项财务指标表现良好。

    　　大品种接连获批，产品放量空间持续提升。公司全新机制选择性阿片μ受体激动剂奥赛利定富马酸盐（TRV-130）获批上市，并通过国谈纳入医保目录，预计峰值销售有望超过10 亿元；此外近年来陆续获批戊乙奎醚、舒芬太尼、盐酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等新品，并实现快速增长。大品种将进一步抬升公司业绩空间，看好公司特色精麻类药物持续放量。

    　　研发加速推进，在研品种贡献长期发展动力。根据公司2023 年报披露，创新药方面，公司目前共有20 多个在研项目，其中开展II 期临床研究项目1 个（NH600001乳状注射液），完成I 期临床研究项目3 个、开展I 期临床研究项目4 个。预计2024 年还将递交3 个新药临床申请项目；仿制药方面共41 个项目开展中，依托咪酯中/长链脂肪乳已获批，申报在审评项目10 个，包括盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、普瑞巴林胶囊、氯硝西泮注射液、盐酸咪达唑仑口服溶液、拉考沙胺注射液等。

    　　积极开展BD，加深管线积累、增加收益。合作项目中，富马酸奥赛利定注射液已获批上市，1 类创新药NHL35700 完成1 期临床研究，预计于2024 年进入2 期临床；阿尔茨海默症候选产品Protollin 已在美国完成1 期临床，预计2024 年内进入2 期临床。2024 年2 月，公司引入TEVA 公司VMAT2 抑制剂氘丁苯那嗪片，已获NMPA 批准用于治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍（TD）并进入医保目录，预计2024-2028 年内完成销售额20-25 亿元。高质量的项目合作有望进一步丰富产品管线，夯实公司在中枢神经系统用药领域的领导地位。

    　　盈利预测与估值。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为12.66 亿元、15.61亿元，19.56 亿元，增长分别为22.1%、23.2%、25.3%，对应PE 分别为19x，15x，12x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；产品销售不达预期风险。