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恩华药业(002262)机构评级研报股票分析报告

 
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恩华药业(002262):麻醉镇痛产品放量 驱动业绩稳健增长

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  事件:2024 年3 月29 日,公司发布2023 年年度报告:全年实现营业收入50.42 亿元,同比增长17.28%;归母净利润10.37 亿元,同比增长15.12%;扣非归母净利润10.13 亿元,同比增长16.11%;基本每股收益1.03 元,同比增长15.73%。

      其中,公司第四季度实现营业收入13.86 亿元,同比增长17.58%;归母净利润1.51 亿元,同比下滑4.76%;扣非归母净利润1.27 亿元,同比下滑0.42%。

      麻醉线稳定增长,商业板块快速增长。(1)麻醉线业务:院内诊疗复苏叠加管制类麻醉镇痛产品(羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和阿芬太尼等)快速放量,2023 年麻醉线实现营业收入27.02 亿元,同比增长24.29%。

      (2)精神线业务:集采利空出清,逐步恢复增长,2023 年精神线实现营业收入10.92 亿元,同比增长3.74%。(3)神经线业务:受集采降价和竞争对手降价影响,2023 年神经线实现营业收入1.27 亿元,同比下滑32.22%。(4)原料药业务:2023 年实现营业收入1.46 亿元,同比增长23.97%。(5)商业板块:受定点零售药店医保支付政策影响,2023 年商业板块实现营业收入7.09 亿元,同比增长37.25%。

      期间费用有所下降,净利率维持稳定。2023 年度,毛利水平较低的商业板块占比提升,导致公司的综合毛利率同比降低3.43pct 至72.83%;销售费用17.37 亿元,受行业反腐对学术推广活动的影响,销售费用率同比降低4.05pct 至34.45%;管理费用2.07 亿元,管理费用率同比下降0.37pct 至4.11%;研发费用5.49 亿元,研发费用率同比增长0.33pct 至10.90%;财务费用率同比增长0.10pct 至-0.38%;综合影响下,公司整体净利率同比增长0.03pct 至20.51%。

      其中,2023 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.09%、45.88%、4.01%、11.88%、-0.67%、10.89%,分别变动-3.73pct、-2.48pct、-0.62pct、-1.96pct、+0.61pct、-1.38pct。

      麻醉镇痛大单品有望放量,引进罕见病用药贡献增量。2023 年5 月8 日,富马酸奥赛利定注射液(TRV130)正式获得国家药品监督管理局的上市批准,用于治疗成人患者严重到需要静脉注射阿片类药物的急性疼痛,也可作为替代疗法效果不佳时的选择。2023 年11 月TRV130 通过国谈进入医保目录,随着入院工作的稳步推进,有望逐步放量增长,成为术后镇痛的重磅单品。

      2024 年2 月26 日,公司引进梯瓦(TEVA)罕见病药物安泰坦,用于治疗成人亨廷顿舞蹈症(HD)及成人迟发性运动障碍(TD)。根据合作协议,公司将在2024-2028 年期间完成TEVA 安泰坦总计约20-25 亿元人民币的销售额。我们预计安泰坦今年收入有望超过1 亿元,为公司业绩贡献新的增量。

      盈利预测及投资评级:公司管制类麻醉镇痛系列产品有望在2024 年继续快速放量,麻醉线业务有望继续维持较快增长;随着精神线业务恢复增长,叠加引进的安泰坦贡献新的收入增量,公司整体业绩有望继续保持稳定增长。我们预计,2024-2026 年公司营业收入分别为60.03 亿元/72.34亿元/87.85 亿元,同比增速分别为19.06%/20.52%/21.44%,归母净利润分别为12.48 亿元/15.19 亿元/18.58 亿元, 同比增速分别为20.32%/21.79%/22.26%,EPS 分别为1.24 元/1.51 元/1.84 元,当前股价对应2024-2026 年PE 为17 倍/14 倍/12 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:部分核心产品降价,管控升级风险;新镇痛产品放量不及预期;创新药研发进度不及预期。

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