本报告导读：

    公司业绩符合预期，收入逐季提升，麻醉业务维持高速增长趋势，富马酸奥赛利定等新品陆续步入放量周期。维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评 级。考虑到院内销售环境变化，调整2024/2025年EPS预测为1.28/1.58 元（原1.37/1.69 元），新增2026 年EPS 预测1.87元。参照行业平均给予公司24 年PE 23 X，上调目标价至29.53 元（原29.50 元）。维持“增持”评级。

    业绩符合预期，收入逐季提升。公司2023 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润50.42 亿、10.37 亿、10.13 亿元，同比+17.28%、+15.09%、+16.08%。Q1-Q4 收入分别为11.8/12.2/12.6/13.9 亿元，收入端呈逐季增长趋势，归母净利润分别为2.27/3.17/3.41/1.51 亿元，我们判断Q4 利润端下滑主要系销售费用回升所致（Q4 为6.34 亿元，同比+12%、环比+99%）。

    麻醉业务维持高速增长趋势，精神&神经业务有望企稳增长。2023 年公司麻醉业务收入27.02 亿元，同比+ 24.29%，占营收比重达50.58%；随着瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品陆续放量，我们预计公司麻醉业务有望维持高速增长趋势。此外，公司2023 年精神类、神经类产品分别实现收入10.92 亿元、1.27 亿元，同比+3.74%、-32.22%，随着集采影响出清，后续预计将实现企稳增长。

    研发投入加大，新品步入放量周期。2023 年公司研发投入6.14 亿元，同比+23.92%，在研管线持续推进，富马酸奥赛利定新晋获批上市；24 年2 月与TEVA 达成合作的氘丁苯那嗪片据合作协议预计2024-2028 年完成总计20-25 亿元销售收入，进一步贡献业绩增量。

    风险提示：新药研发的不确定性的风险；政策变化的风险。