2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入50.42 亿元，同比增17.28%；归母净利润10.37 亿元，同比增15.12%；扣非净利润10.13 亿元，同比增16.11%，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利3.2 元。

    　　发展趋势

    　　产品收入符合预期，麻醉类产品拉动业绩稳定增长。分季度看，公司1-4Q23 收入同比增速分别为18.8%/21.1%/12.2%/17.6%，归母净利润同比增速分别为20.5%/22.6%/15.8%/-4.9%。分产品看，2023 年公司麻醉类产品实现收入27.02 亿元，同比增长24.29%，主系公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼以及羟考酮等）快速放量，我们预计在公司的重点推广下该系列产品未来仍有望维持高增长，另外公司TRV130已于2023 年底纳入医保目录；精神类收入同比增长3.74%，另外公司于2024 年2 月获Teva 安泰坦在中国大陆地区独家商业化权益，进一步丰富公司精神产品线；神经类收入同比下滑32.22%，我们认为主系产品降价影响。2023 年公司毛利率为72.8%（YoY -3.4pct）；综合费用率与2022 年相比有所下滑，其中销售费用率34.5%（YoY -4.0pct），管理费用率4.1%（YoY -0.4pct），研发费用率10.9%（YoY +0.3pct）。

    　　研发稳步推进，仿创研发管线持续兑现。2023 年公司研发团队达854 人，同比增长7.83%，研发投入6.14 亿元（其中资本化0.65 亿元），同比增长23.9%。据公司公告，仿制药及一致性评价方面，公司TRV130 和依托咪酯中/长链脂肪乳注射液获批上市，另有仿制药申报生产在审评项目10 个；盐酸丁螺环酮片（5mg）、盐酸戊乙奎醚注射液（1ml:1mg、2ml:2mg）、阿普唑仑片、枸橼酸芬太尼注射液通过一致性评价，另有在审评项目3 个。创新药方面，公司目前拥有20 个在研项目，其中NH600001 乳状注射液（依托咪酯升级产品）已完成II 期临床，3 款产品（NH102 片、NHL35700片、YH1910-Z02 注射液）完成临床I 期，另有4 款创新产品（NH112片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH300231 肠溶片）处于临床I 期阶段。从管线布局看，仿制药及一致性评价逐步落地，创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展，我们认为未来有望进一步丰富公司管线布局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变，当前股价对应2024/2025 年17.7 倍/14.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，并维持目标价30.0 元（对应23.9/20.1 倍2024/2025 年市盈率），较当前股价有35.2%上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。