业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级2023 年度，公司实现收入50.42 亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归母净利润为 10.37 亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13 亿元（+16.11%）。从费用端看，2023 年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11%（-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。

    　　我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025 年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88 亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95 亿元），EPS 分别为1.21、1.46、1.77 元/股，当前股价对应PE 分别为21.8、18.1、14.9 倍，维持“买入”评级。

    　　麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升分产品来看，2023 年麻醉类产品收入27.02 亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92 亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27 亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46 亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09 亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。

    　　精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130 有望持续放量公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同时公司创新镇痛药TRV130 于2023 年12 月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023 年年报，公司共有20 余个在研创新项目，其中完成II 期临床研究项目1个（NH600001 乳状注射液）；完成I 期临床研究项目3 个（NH102 片、NHL35700片、YH1910-Z02 注射液）；开展I 期临床研究项目4 个（NH112 片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH300231 肠溶片）；获得临床批件1 个（YH1910-Z01 鼻喷剂）。

    　　风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。