ICU 需求推动4Q22 业绩高增长，维持买入评级公司3/20 发布22 年年报，22 年实现营收43.0 亿元（+9.2%），归母净利润9.0 亿元（+12.9%），扣非净利润8.7 亿元（+12.1%），其中4Q22 营收11.8 亿元（+12.9%yoy），归母净利润1.6 亿元（+27.4%yoy），扣非净利润1.3 亿元（+28.1%yoy），4Q22 业绩较好主因12 月ICU 需求增加，展望2023，考虑多款管制麻醉新品放量，集采影响消退，新产品TRV130 获批在即，手术量有望明显修复，我们给予公司23-25 年EPS 1.12/1.45/1.88 元，给予23 年26xPE（可比公司Wind 一致预期19x，公司为精麻龙头，且利润增速快于可比公司，给予溢价），给予目标价29.14 元（前值31.78 元）。

    　　诊疗复苏有望推动23 年麻醉线高增长，带动工业板块高增长22 年公司工业收入+6.8%，我们预计23 年有望实现近25%收入增速，其中：

    　　1）麻醉线：22 年收入+11.0%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，羟瑞舒阿等4 款管制麻醉新品快速增长，我们估计4 款产品22 年合计收入近4.5 亿元，23 年有望翻倍增长，实现~9 亿元收入，我们预计23 年麻醉线增速超30%；2）精神线：22 年受集采影响收入-3.9%，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长，我们预计23 年精神线增速5-10%；3）神经线：22 年收入+18.0%，其中加巴喷丁受集采影响销售略微下滑，利鲁唑快速增长，我们预计23 年精神线增速5-10%。

    　　新药TRV130 获批在即，即将步入创新药周期

    　　公司5M18 自美国Trevena 公司引进的μ阿片受体激动剂TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的1 类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130 已于8M20 在美获批上市，为近20 年来FDA 唯一批准的μ阿片受体激动剂1 类新药，且获得FDA 突破疗法认证，公司已于1M22 在中国提交NDA，我们预计即将国内获批上市，年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达20-30 亿元。

    　　创新管线逐渐丰富，打造第二成长曲线

    　　除TRV130 外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药：NHL35700（合作开发，抗精分，23 年2 月中国1 期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，23 年3 月中国2 期临床）、CY150112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抑郁症，中国1 期临床）、NH130（帕金森，中国1 期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计1H23获批上市），补充产品管线。

    　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。