2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入42.99 亿元，同比增9.22%；归母净利润9.01亿元，同比增12.93%，对应每股盈利0.89 元，业绩符合我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元。

    　　发展趋势

    　　产品收入符合预期，疫后麻醉类产品有望恢复性增长。分季度看，公司1-4Q22 收入端同比增速分别为9.79%/4.95%/8.97%/12.91%，归母净利润端同比增速分别为12.45%/6.46%/12.35%/27.38%。分产品看，2022 年麻醉类产品全年收入21.74 亿元，同比增长11.0%，主系公司近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼以及羟考酮等）快速放量，我们预计在公司的重点推广下该系列产品未来仍有望维持高增长，另外4Q22 表现较好主要由于防疫政策逐步优化后新冠重症患者增多；精神类收入同比降3.94%，神经类收入同比增18.03%，我们预计集采影响已明显改善。2022年底至今国内防控政策逐步优化，我们预计国内诊疗需求和手术量有望逐步恢复，拉动麻醉类产品需求释放。公司全年毛利率76.3%（-0.9pct）；公司全年费用率与2021 年基本持平，其中销售费用率38.5%（-2.0pct），管理费用率4.48%（+0.7pct），研发费用率10.6%（+1.6pct）。

    　　研发稳步推进，仿创研发管线持续兑现。公司研发团队达792 人，同比增长5.1%，2022 年公司研发投入4.54 亿元（其中资本化0.41 亿元），同比增长23.1%。据公司公告，仿制药及一致性评价方面，盐酸咪达唑仑口服溶液和奥氮平片获批上市，另有仿制药申报生产在审评项目3 个（地佐辛注射液、依托咪酯中/长链脂肪乳注射液、普瑞巴林胶囊）；氟马西尼注射液和咪达唑仑注射液通过一致性评价，另有在审评项目4 个（盐酸丁螺环酮片、盐酸戊乙奎醚注射液、阿普唑仑片、枸橼酸芬太尼注射液）。创新药方面，公司目前拥有22 个在研项目，其中NH600001 乳状注射液（依托咪酯升级产品）处于临床II 期，另有4 款创新产品处于临床I 期阶段。此外，公司潜在重磅产品TRV130 已报产，公司预计将于近期获批上市。从管线布局看，仿制药及一致性评价逐步落地，创新研发产品向精麻管制类药物布局拓展，我们认为未来有望进一步丰富公司管线布局。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年盈利预测不变，并首次引入2024 年盈利预测13.7 亿元。

    　　当前股价对应2023/2024 年22.2 倍/17.7 倍市盈率。考虑到近期医药板块整体估值回暖，我们维持跑赢行业评级并上调目标价15.4%至30.00 元（对应25.8/20.5 倍2023/2024 年市盈率），较当前股价24.7%上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。