恩华药业发布2022 年三季度报告。公司前三季度实现营业收入31.20 亿元，同比增长7.89%；归母净利润7.42 亿元，同比增长10.25%；扣非净利润7.45 亿元，同比增长9.73%，实现EPS 为0.74 元。

    单独看Q3：公司实现营业收入11.19 亿元，同比增长8.97%；归母净利润2.94 亿元，同比增长12.35%；归母扣非净利润2.95 亿元，同比增长12.45%；实现EPS 0.29元。公司公布2022 年全年业绩预期，预计2022 年全年归母净利润增速5-25%，预计全年可实现归母净利润区间为8.38-9.97 亿元。

    观点：业绩符合预期，整体增长稳健，研发投入持续增加，持续创新兑现可期。公司前三季度收入增长7.89%，利润增速10.25%，符合我们之前的预测。近四个季度归母利润分别为1.25 亿，1.89 亿，2.59 亿，2.94 亿，逐季增长趋势显著。主要产品板块方面，根据中报及公司披露信息推测：

    预计麻醉线增速15-20%，羟考酮、瑞芬太尼增速40-50%、舒芬太尼快速放量可能达到两倍增长；老品种咪达唑仑、依托咪酯预测增速稳定在10-30%。

    预计集采影响品种右美、丙泊酚、阿立哌唑、度洛西汀等仍有部分下滑，但神经线整体收入增速约为6-7%，精神类下滑个位数约4-5%，集采影响逐步消化。

    利润增速快于收入，利润率提升推测麻醉线继续提升收入占比。公司上半年收入利润增速基本持平，前三季度利润增速10.25%显著快于收入增速7.89%，单三季度利润增速12.35%，收入增速8.97%。从净利率来看，前三季度净利率23.58%，同比提升0.39pp，单三季度净利率26.14%，同比提升0.83pp，环比提升0.7pp。中报显示公司麻醉线收入占比提升至49%，我们推测Q3 产品结构继续优化，麻醉线产品收入占比进一步提升，将成为公司未来业绩贡献主力。

    财务指标方面基本稳定，研发投入持续加大：公司前三季度研发费用2.91 亿元，同比增长23.80%，研发费用率9.33%，相较上年同期8.13%上升1.20pp，研发投入力度持续加大。销售费用率34.77%，相较上年同期34.99%下降0.22pp；管理费用率为4.42%，相较上年同期3.86%上升0.56pp，基本保持稳定。

    公司研发推进加速。公司重点在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产，预计今年底至明年初可获批。近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮、度洛西汀等。后续重点在研品种包括1 类短效麻醉新药NH600001、自灵北引入精神分裂症新药Lu AF35700 等。改良型新药重点项目有NH510、盐酸(R)氯胺酮鼻喷剂、盐酸(R)氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。

    盈利预测与估值。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.2 亿元、11.2 亿元、13.5 亿元，增长分别为14.8%、22.1%、20.6%。EPS 分别为0.91 元、1.11 元、1.34元，对应PE 分别为24x，20x，16x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；