业务结构持续优化,有望迎来估值修复
公司为精麻龙头,我们认为22 年为公司转折之年,未来2-3 年有望迎来业绩增长与估值修复,基于:1)管制麻醉产品快速放量:瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等管制产品进入放量阶段,新品TRV130 获批在即,共同构筑护城河;2)集采风险充分释放:右美托咪定、利培酮、度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑等非管制类品种已集采,其余未集采产品均为管制产品或市场竞争尚不充分,2-3 年内暂无集采风险。我们维持公司22-24 年EPS0.89/1.06/1.29 元,给予22 年20xPE(可比公司Wind 一致预期18x,公司为精麻龙头,新上市管制麻醉产品快速放量,且集采风险基本出清),给予目标价17.71 元(前值15.05 元),维持“买入”评级。
管制麻醉产品收入高增长,集采风险出清,稳定基本盘我们认为公司工业板块22 年有望实现10%以上收入增长,23 年有望实现近20%收入增长,基于:1)镇痛产品快速放量:伴随管制麻醉新品陆续获批(舒芬太尼/羟考酮/阿芬太尼分别于12M20/2M21/11M21 获批),镇痛产品迎来收获期(我们预计1H22 四款镇痛产品共实现收入近2 亿元,22 年有望实现4-5 亿元收入,23 年有望实现10 亿元收入),带动麻醉线收入高增长(我们预计22 年麻醉线实现近20%收入增长);2)集采影响逐渐消退:
公司集采风险基本出清,未集采产品竞争尚不充分,2-3 年内暂无纳入集采风险,我们预计精神线和神经线22 年收入与去年持平,23 年开始恢复增长。
TRV130 获批在即,与芬太尼系列协同销售
TRV130 为公司于5M18 自美国Trevena 引进的μ阿片受体激动剂,与吗啡相比副作用更小,具有化合物专利国内独家授权保护,已于8M20 获FDA批准上市,1M22 中国NDA,我们预计22 年底国内获批上市,23 年底有望谈判纳入医保,开启放量通道。该产品与现有芬太尼系列产品协同共振,我们预计销售峰值有望达20-30 亿元,进一步加速内生增长。
研发加速推进,管线持续丰富
公司通过内生+外延丰富产品管线:1)创新药:CY150112(抗精分,中国1 期临床)、NH102(抑郁症,中国1 期临床)、NH600001 乳状注射剂(麻醉镇痛,中国1 期临床)、Protollin(合作开发,阿尔兹海默症,美国临床1期)、NHL35700(合作开发,抗精分,已于6M22 提交Pre-IND)等多产品加速推进;2)仿制药:咪达唑仑口服糖浆剂型4M22 获批上市,地佐辛(已完成发补,预计22 年底获批上市),补充产品管线。
风险提示:带量采购核心产品销售下滑的风险,产品研发进入不达预期。