疫情之下业绩稳健，维持买入评级

    公司7/29 发布22 年中报，1H22 实现营收20.01 亿元（+7.3%yoy），归母净利润4.48 亿元（+8.9%yoy，略低于22 年全年预测前值的一半），扣非归母净利润4.50 亿元（+8.0%yoy），其中2Q22 营收10.09 亿元（+4.9%yoy），归母净利润2.59 亿元（+6.5%yoy），扣非归母净利润2.60 亿元（+4.8%yoy）。

    22 年公司多款管制类麻醉新品放量，集采影响逐渐消退，基本面向好。考虑到22 年各地疫情扰动，公司新品放量放缓，我们略微调整公司22-24 年EPS 至0.89/1.06/1.29 元（前值0.93/1.14/1.39 元），给予22 年17xPE（可比公司Wind 一致预期17x），给予目标价15.05 元（前值13.95 元）。

    经营指标平稳，研发投入加大

    1）1H22 公司毛利率75.8%，与1H21 持平；2）1H22 销售费用率35.7%，较1H21 提升0.5pp，主因麻醉线新品上市处于推广期，我们预计伴随疫情复苏后公司加大新品推广，全年销售费用率维持40%+水平；3）管理费用率4.1%，与1H21 持平；4）1H22 公司加大研发投入，在研项目70+项，其中在研创新药项目20+个，1H22 研发费用率9.6%（同比增加1.2pp）。

    麻醉线疫情下增长稳健，精神与神经线受集采拖累1H22 公司工业实现6.8%的增长，其中：1）麻醉线：1H22 实现收入9.8亿元（+12.9%yoy），瑞芬太尼在新品带动下保持35-40%的快速增长，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定；2）精神线：1H22 实现收入5.4 亿元（-0.6%yoy），其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长，但度洛西汀、阿立哌唑受集采影响大幅下滑；3）神经线：1H22实现收入0.8 亿元（-3.0%yoy），其中加巴喷丁受集采影响销售下滑，利鲁唑保持快速增长。1H22 受疫情影响，公司工业板块增速放缓，若后续疫情不再大范围反复，我们预计全年仍有望实现10%+收入增速。

    研发加速推进，管线持续丰富

    公司通过内生+外延丰富产品管线：1）创新药：TRV130（镇痛，美国8M20获批上市，1M22 中国NDA，我们预计22 年底-23 年初获批上市）、CY150112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抑郁症，中国1 期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，中国1 期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1 期）、NHL35700（合作开发，抗精分，已于6M22 提交Pre-IND）等多产品加速推进；2）仿制药：咪达唑仑口服糖浆剂型4M22 国内获批上市，地佐辛（已完成发补，预计22 年底国内获批上市），补充产品管线。

    风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。