1H22 业绩基本符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入20.0 亿元，同比增长7.3%；归母净利润4.5 亿元，同比增长8.9%，对应每股盈利0.44 元，同比增长7.3%，业绩基本符合预期。

    发展趋势

    疫情影响上半年增速放缓。单季度来看，1Q/2Q22 收入分别同比增长9.8%/4.9%，归母净利润分别同比增长12.5%/6.5%。分板块来看，1H22麻醉类收入9.78 亿元，同比增长12.88%；精神类收入5.40 亿元，同比下滑0.64%；神经类收入8412 万元，同比下滑2.96%。麻醉类仍保持较快速增长，我们认为主要由公司加强瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮等新上市产品的推广，以及成熟产品依托米酯的科室拓展带动。精神类与神经类板块略有下滑，除疫情这一主要原因外，度罗西汀、加巴喷丁等产品的集采亦带来一定影响。我们认为随着国内疫情的好转，公司下半年有望增速提升。

    研发持续加码，仿创并重在研管线逐渐丰富。1H22 公司研发投入2.09 亿元，同比增长33.4%。创新药方面，公司目前超过20 个在研项目，其中奥赛利定富马酸盐（TRV130）注射液已报产，我们预计有望在未来一年获批上市，此外公司有5 款创新产品处于临床1 期阶段；仿制药及一致性评价方面，1H22 公司咪达唑仑口服液获批上市，地佐辛注射液、依托米酯乳状注射液、奥氮平片三个仿制药已报产，我们预计有望在未来1 年获批上市。目前公司开展一致性评价项目16 个，一致性在审项目3 个。从管线布局来看，公司逐渐向精麻管制类药物布局拓展，我们认为未来有望进一步加强管线壁垒。

    盈利预测与估值

    考虑到疫情及集采影响，我们下调2022/2023 年净利润6.4%/7.9%至8.90亿元/10.94 亿元。当前股价对应2022/2023 年15.4 倍/12.6 倍市盈率。考虑到公司在研管线丰富、创新产品即将步入收获期，我们维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应20.4 倍2022 年市盈率和16.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。

    风险

    药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。