公司发布2022 年半年度报告。上半年公司实现营业收入20.01 亿元，同比增长7.30%；归母净利润4.48 亿元，同比增长8.91%；扣非净利润4.50 亿元，同比增长8.02%，实现EPS 为0.44 元。单看Q2：公司实现营业收入10.09 亿元，同比增长4.95%；归母净利润2.59 亿元，同比增长6.46%；归母扣非净利润2.60 亿元，同比增长4.84%；实现EPS 0.26 元。

    　　观点：收入端符合预期，麻醉线持续为业绩贡献推力，疫情影响发酵，后续期待研发推进及新品放量。公司收入整体增长7.30%，公司工业板块保持6.76%稳定增长。上半年国内疫情多点散发，一方面医院门诊、手术、医药消费受到影响；另一方面原料药及能源价格持续上扬。在这种情况下公司业绩依旧维持稳定增长，预计下半年疫情缓和后业绩有望获得较大复苏提振。目前麻醉线是主要的贡献增速板块，随着后续公司新产品落地放量，集采影响逐渐消化，公司将获得新业绩增长动力。

    　　分版块看收入：

    　　麻醉线收入9.78 亿元（收入占比提升至48.87%），同比增长12.88%，瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼等重要产品快速形成销售规模。

    　　精神线收入5.40 亿元，同比下降0.64%，集采影响持续发酵；

    神经线收入0.84 亿元，同比下降2.96%，加巴喷丁集采影响；

    商业板块收入2.28 亿元，同比增长5.81%，保持平稳增长。

    　　利润端稳健增长，前端价格稳定后利润水平有望提高。公司业绩增速7.30%，利润端增速8.91%，利润端增长稳健。麻醉线（89.97%）、神经线（75.46%）毛利率有所上涨，其他板块毛利率稳定，公司主要收入板块规模优势逐渐放大。上半年工业收入毛利率84.13%，预计下半年上游原料药及能源价格稳定后利润水平有望进一步提高。

    　　财务指标方面：公司销售费用率35.70%，相较上年同期35.16%提升0.54pp；公司管理费用率为4.11%，相较上年同期基本持平；公司研发费用同比增长33.4 %，研发费用率9.56%，相较上年同期8.40%上升1.16pp，研发投入力度持续加大。

    　　加大研发投入，加快创新药物研发。公司目前共有20 多个在研创新药项目，近年来陆续获批的新产品有戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。在研重点创新药项目奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已经申报生产；改良型新药重点项目有NH510、盐酸（R）氯胺酮鼻喷剂、盐酸（R）氯胺酮注射液等；随着这些产品的获批和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位。

    　　盈利预测与估值。我们预计2022-2024 年归母净利润分别为9.2 亿元、11.2 亿元、13.6 亿元，增长分别为15.1%、22.4%、20.7%。EPS 分别为0.91 元、1.12 元、1.35元，对应PE 分别为15x，12x，10x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险。