公司业绩符合预期，营收、利润平稳增长。新产品陆续上市，集采冲击逐步释放。期间费用控制良好，现金流有所改善。研发投入大幅增长，多个管线稳步推进。

    公司业绩符合预期，营收、利润平稳增长。2022Q1 公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润9.93 亿、1.89 亿、1.90 亿元，同比+9.79%、+12.45%、+12.69%，业绩符合预期。此外，公司预计2022 年上半年归母净利润4.31 亿~5.14 亿元，同比+5%~25%。

    新产品陆续上市，集采冲击逐步释放。公司多个新产品陆续上市，市场潜力较大：公司的阿芬太尼于2022 年3 月上市，在国内市场为同类品种的第二家；此外，公司的瑞芬太尼已经成为市场同类产品的第二品牌，舒芬太尼为2021 年公司增长最快的品种，羟考酮为国内首仿上市品种。同时，随着公司多个核心品种已陆续进入集采，带量采购对公司业绩的冲击逐步释放。预计2022 年公司的利润增长点在：咪达唑仑、依托咪酯、瑞芬太尼、舒芬太尼、丙泊酚、氟马西尼、羟考酮、齐拉西酮、丁螺环酮、碳酸锂（缓释片）、氯硝西泮（片剂）、利培酮、度洛西汀、利鲁唑、加巴喷丁等产品。

    期间费用控制良好，现金流有所改善。2022Q1，公司销售、管理、财务费用率为39.19%、4.02%、-0.17%，同比-3.75、-0.35、0.15 PCT，期间费用率呈下降趋势。公司经营活动产生的现金流量净额2.86 亿元，同比+10.45%；期末现金及现金等价物余额17.56 亿元，同比+33.70%，现金流有所改善。

    研发投入大幅增长，多个管线稳步推进。2022Q1，公司研发费用1.01 亿元，同比+49.23%。仿制药方面，公司聚焦高壁垒产品，目前有5 个仿制药已申报待审批，预计2022 年奥氮平片、盐酸咪达唑仑及口服溶液将获批上市。2022年公司计划申报仿制药新品种4 个：米库氯铵及注射液、普瑞巴林胶囊申报生产，劳拉西泮注射液、氯硝西泮注射液申请临床研究。创新药方面：公司目前有20 多个在研创新药管线，其中4 个项目处于临床I 期（CY150112 片、NH102盐酸盐片、NH600001 乳状注射液、Protollin 鼻喷剂），2 个项目处于IND 阶段（NH103、NH300094），计划今年将有5 个创新药管线提交IND 申请。随着公司研发投入的持续加大，高壁垒仿制药和创新药有望在未来引领公司业绩增长。

    风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

    投资建议：公司核心板块业绩平稳增长，在研品种陆续上市贡献业绩。结合2022年一季报业绩，调整2022/2023/2024 年EPS 预测至0.99/1.19/1.43 元 （原预测为1.01/1.19/1.43 元），参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2022 年可比公司人福医药PE 为12 倍，石药集团PE 为13 倍，先声药业PE 为16 倍，平均值14 倍），给予公司2022 年15×PE，对应目标价15 元，维持“买入”评级。