业绩稳健，维持买入评级

    公司4/22 发布22 年一季报，1Q22 实现营收9.93 亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.89 亿元（yoy+12.45%），扣非净利润1.90 亿元（yoy+12.69%）。

    22 年公司数款管制类麻醉新品开启放量周期，创新品种TRV130 上市在即，集采影响也逐渐减弱，基本面持续向好。但考虑到22 年各地疫情扰动，医院门诊量与手术量下滑，我们略微调整公司22-24 年EPS 至0.93/1.14/1.39元（前值0.97/1.22/1.53 元），给予22 年15xPE（可比公司Wind 一致预期15x），给予目标价13.95 元（前值15.55 元）。

    1Q22 经营指标向好

    1）核心品种度洛西汀、阿立哌唑集采降价，但高毛利的麻醉线依旧保持快速增长，1Q22 公司毛利率表现基本平稳（毛利率：1Q22 75.3% vs 1Q2177.9%），展现公司较强的业务韧性；2）1Q22 销售费用率下降3.8pp，主因多品种纳入集采；管理费用率下降0.3pp；3）1Q22 公司继续加大研发投入（确认费用1.01 亿元），研发费用率增加2.7pp；4）1Q22 实现经营性现金流2.86 亿元，同比增加10.45%。

    麻醉线高增长，精神线与神经线受集采影响下滑1Q22 公司工业实现约10%收入增长，其中：1）伴随舒芬太尼、羟考酮等新品上市，我们预计麻醉线实现近30%收入增长，瑞芬太尼在新品带动下保持40%+的快速增长，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定；2）我们预计精神线受度洛西汀、阿立哌唑集采影响，收入下滑15-20%yoy，丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长；3）我们预计神经线受加巴喷丁集采影响，收入同比下滑约15%。22 年疫情为最大不确定性因素，如若疫情及时得到控制，在新品放量背景下，我们预计22 年工业板块有望冲击15%的收入增长。

    研发加速推进，管线持续丰富

    公司通过内生+外延丰富研发管线：1）创新药：TRV130（镇痛，美国20年上市，1M22 中国NDA，公司预计23 年获批上市，下同）、CY150112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抑郁症，中国1 期临床）、NH600001 乳状注射剂（麻醉镇痛，中国1 期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床1 期）、NHL35700（合作开发，抗精分，预计22 年向NMPA递交IND）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，预计22年底获批上市），依托咪酯中长链脂肪乳、拉考沙胺预计分别于23/24 年获批上市，补充产品管线。

    风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。