公司2021 年业绩符合预期，工业板块稳健增长。麻醉业务引领业绩高增长，巩固市场龙头地位。带量采购负面影响逐步释放，精神和神经管线业务趋稳。加速布局创新研发，多个管线稳步推进。

    业绩符合预期，工业板块稳健增长。公司2021 年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润39.36、7.98、7.78 亿元，同比+17.09%、+9.46%、+9.59%。收入端增速高于利润端的主要原因为：①新品陆续上市，销售费用上升；②研发投入持续加大。其中，工业板块分别收入34.41 亿元，同比+17.69%，呈现稳健增长态势。

    麻醉业务引领业绩高增长，巩固市场龙头地位。2021 年，公司麻醉业务收入19.59 亿元，同比+48.41%，占营业收入比重达49.77%。麻醉业务的高增长，一方面来自于重磅品种的恢复性增长，如咪达唑仑、依托咪酯，据IMS 测算目前市占率分别达79.6%、90%，处于高速放量期。另一方面，新产品的陆续上市快速拉动放量，如瑞芬太尼已经成为市场同类产品的第二品牌，舒芬太尼为目前公司增长最快的品种，羟考酮为国内首仿上市品种。随着多个新品种的放量增长，公司的市场龙头地位有望进一步巩固。

    带量采购负面影响逐步释放，精神和神经管线业务趋稳。2021 年，公司精神业务收入10.96 亿元，同比-9.56%，主要由度洛西汀、阿立哌唑集采影响导致；神经业务收入1.58 亿元，同比-15.44%，主要由加巴喷丁集采影响导致。随着公司多个核心品种已陆续进入集采，带量采购对公司的冲击逐步释放，精神和神经管线业绩逐渐趋稳，叠加公司大量新产品的快速放量，后续有望实现业绩的快速增长。

    加速布局创新研发，多个管线稳步推进。公司开展创仿分设、创仿并重的研发布局。2021 年，公司研发投入达4.02 亿元，同比+50.89%。仿制药方面，公司聚焦高壁垒产品，目前有5 个仿制药已申报待审批，预计2022 年奥氮平片、盐酸咪达唑仑及口服溶液将获批上市。2022 年将申报仿制药新品种4 个：米库氯铵及注射液、普瑞巴林胶囊申报生产，劳拉西泮注射液、氯硝西泮注射液申请临床研究。创新药方面：公司目前有20 多个在研创新药管线，其中4 个项目处于临床I 期（CY150112 片、NH102 盐酸盐片、NH600001 乳状注射液、Protollin 鼻喷剂），2 个项目处于IND 阶段（NH103、NH300094），预计今年将有5 个创新药管线提交IND 申请。随着公司研发投入的持续加大，高壁垒仿制药和创新药有望在未来引领公司业绩增长。

    风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

    投资建议：公司核心板块业绩恢复性增长，在研品种陆续上市贡献业绩。结合年报业绩，考虑到公司研发投入持续加大，调整2022/2023 年EPS 预测至1.01/1.19 元（原预测为1.08/1.34 元），新增2024 年EPS 预测为1.43 元，参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2022 年可比公司人福医药PE 为13 倍，健康元PE 为15 倍，平均值为14 倍），考虑到公司麻醉剂新产品放量迅速，成长性较高，给予公司2022 年16×PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。