核心观点：

    　　全年营收和利润增长基本符合预期。2021 年实现收入39.36 亿元，同比增长17.09%，归母净利润7.98 亿元，同比增长9.46%，扣非后归母净利润7.78 亿元，同比增长9.59%；短期新品上市推广和研发投入加大，利润增速较收入增速低。

    　　麻醉类产品快速增长，产品结构改善迅速。2021 年公司麻醉类产品收入19.59 亿元，同比增长48.41%，主要为舒芬、阿芬、羟考酮等麻药新品上市快速放量；受集采影响，精神类收入10.96 亿元，同比下滑9.56%；神经类收入1.58 亿元，同比下滑15.44%；其他制剂收入1.34亿元，同比增长15.47%；原料药收入9385 万元，同比增长5.65%；医药商业收入4.18 亿元，同比增长13.66%。制剂产品结构改善明显，制剂产品中，麻醉类产品收入占比接近60%，持续提升；精神类产品收入占比下滑至33%。

    　　创新转型持续加强，预计年内将收获第一款创新药。2021 年研发费用3.52 亿元，同比增长43.06%，研发费用率提升至8.9%；2021 年新增研发人员153 人，研发团队和BD 团队逐渐完善，内生和引进推动创新转型。公司一类新药奥赛利定富马酸盐注射液国内申报上市获受理，NH600001 乳状注射液、 Protollin 鼻喷剂、CY150112 片、 NH102 盐酸盐片、 NHL35700 等创新药项目以及麻药特殊剂型项目快速推进。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年业绩分别为0.93、1.09、1.34 元/股。考虑公司麻药制剂产品快速放量，产品品类逐步齐全，产品结构快速改善，结合麻药行业属性；因行业整体调整幅度较大，参考可比公司估值，合理价值18.52 元/股，对应22 年20 倍PE，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示。研发进展不及预期，麻药放量不及预期，存量仿制药集采推进超预期。