业绩回顾

    　　2021 年业绩略低于我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：收入39.36 亿元，同比增17.1%；归母净利润7.98亿元，对应每股盈利0.79 元，同比增9.5%，略低于我们预期，主因研发及销售费用超我们预期。公司拟每10 股派发现金红利2 元。

    　　发展趋势

    　　产品收入符合预期，麻醉类产品驱动业绩恢复。分季度看，公司1-4Q21 收入端同比增速分别为22.6%/29.0%/15.1%/5.8%，归母净利润端同比增速分别为21.7%/13.1%/19.9%/-20.7%。分产品线看，2021 年麻醉类产品增长明显，全年收入19.6 亿元，同比增长48.4%，我们预计主要受益于新产品放量；精神类/神经类收入分别同比降10%/15%，我们预计系受集采影响。全年毛利率77.2%（+1.7pct）；因新产品上市推广及研发投入加大，公司全年费用率略有上升，其中销售费用率40.8%（+1.5pct），管理费用率3.8%（-0.2pct），研发费用率8.9%（+1.6pct）。

    　　加大研发投入力度，新产品陆续上市。公司研发团队达753 人，报告期内公司研发投入4.02 亿元（其中费用化3.52 亿元），同比增长50.9%。截至2021年，公司在研项目70 余项，20 余项为创新药项目。据公司公告：仿制药管线中，奥氮平、依托咪酯注射液及静麻管制类药物地佐辛注射液、咪达唑仑口服溶液已进入评审阶段，我们预计有望于2022 年获批上市；新药管线中，引进的麻醉镇痛药物奥赛利定已于2022 年1 月在国内申报上市（按化药3类申报），NH600001（麻醉）、Protollin 鼻喷剂（阿茨海默症）、CY150112（精神分裂）、NH102（抗抑郁）及DP-VPA（抗癫痫）均已进入临床阶段，公司预计还将于2022 年递交7 个新药分子的临床申请。

    　　加大合作引进力度，拓展至技术平台合作。公司继续推进外部合作，加速丰富产品管线与技术平台布局。公司先后引进了奥赛利定、Protollin 鼻喷剂等多个创新分子，加速拓宽产品管线。2021 年7 月，公司与比利时ComplixNV 签署《药物开发与许可协议》，合作利用Complix 专有的细胞跨膜抗体CPABs 技术平台，开展针对中枢神经领域药物靶点开展新药研发，将合作拓展至技术平台维度，加强管线开发能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司费用投入高于此前预期，我们下调2022 年归母净利润预测14.9%至9.51 亿元，首次引入2023 年归母净利润预测11.9 亿元，当前股价对应2022/2023 年13.4 倍/10.8 倍市盈率。考虑到公司在中枢神经类药物市场的领先地位与管线进展，我们维持跑赢行业评级和18.00 元目标价，对应2022/2023 年市盈率19.1/15.3 倍，较当前股价有42.0%的上行空间。

    　　风险

    　　药品集采降价风险；临床进度不及预期；产品商业化不及预期。