业务结构持续优化，维持买入评级

    　　公司10/25 日发布21 年三季报，1-3Q21 实现营收28.9 亿元（+21.8%yoy），归母净利润6.7 亿元（+17.8%yoy），3Q21 实现营收10.3 亿元（+15.1%yoy），归母净利润2.6 亿元（+19.9%yoy）。21 年为公司经营的拐点，基于：1）三大核心产品纳入第4-5 批集采，非管制品种的集采风险将于21-22 年充分释放；2）舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等管制新品逐步上市放量，优化业务结构。考虑到第4-5 批集采的执行略微对毛利率带来压力，我们调整公司EPS 至0.85/1.06/1.33 元（前值：0.86/1.09/1.39 元），给予21 年21xPE（可比公司Wind 一致预期21x），目标价17.85 元（前值18.06 元）。

    　　经营稳健，研发投入加大

    　　1）1-3Q21 公司实现毛利率75.6%，同比下滑0.5pct；2）1-3Q21 销售费用率与管理费用率基本维持稳定（销售费用率同比下降0.4pp，管理费用率同比下降0.1pp）；3）1-3Q21 公司加大研发投入，研发费用率同比+0.8pp（截至1H21，公司在研项目70 余个，其中重点仿制药项目38 个，创新药项目15 个）。

    　　新品放量+老品恢复，麻醉线强势增长；精神与神经线受集采拖累我们预计1-3Q21 公司工业板块实现约20%的收入增长，其中：1）麻醉线收入保持近50%的高速增长，其中咪达唑仑、依托咪酯等成熟品种实现恢复性增长，瑞芬太尼在舒芬太尼上市带动下保持高速增长（PDB 市占率：

    　　9M21 4.36%vs 9M20 3.76%），舒芬太尼、羟考酮等新品快速放量；2）受度洛西汀与阿立哌唑集采影响，我们预计精神线同比下滑约5%，利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮等品种增长依旧稳健；3）受加巴喷丁集采影响，我们预计神经线同比下滑约5%。伴随传统非管制产品集采执行及麻醉新品放量，我们预计全年工业有望实现15-20%的收入增长。

    　　研发管线加速推进

    　　公司快速推进研发管线：1）创新管线：TRV130（镇痛，美国 20 年上市，中国3 期试验进行中，年内有望完成入组获得数据，公司预计 2022E 上市）、CY150112（抗精分，中国1 期临床）、NH102（抑郁症，中国1 期临床）、NH600001 乳状注射剂（麻醉镇痛，IND）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国获批临床）等多产品加速推进；2）仿制药开发以精麻管制品种为主，数款管制类麻醉新品陆续上市：戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮获批上市，阿芬太尼（我们预计年内获批）及地佐辛获批在即。

    　　风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。