事件：恩华药业公告2021 年三季报。公司前三季度实现营业收入28.92亿元，相较去年同期增长21.79%，实现归母净利润6.73 亿元，相较去年同期增长17.76%，实现扣非净利润6.79 亿元，相较去年同期增长18.22%，实现EPS 0.67 元。

    　　单独看Q3：公司实现营业收入10.27 亿元，同比增长15.11%，实现归母净利润2.62 亿元，同比增长19.85%，实现扣非净利润2.62 亿元，同比增长19.38%，实现EPS 0.26 元。

    　　公司公告2021 年全年业绩预告。预计2021 年净利润8.02 亿元-9.47 亿元，同比增长10%-30%。

    　　观点：业绩符合预期，研发加速推进，后续新品获批值得期待。

    　　收入端：快速增长略超预期。Q3 单季度收入环比Q2 仍有增长。Q1-Q3 收入分别为9.04 亿元（+22.58%）， 9.61 亿元（+29.01%）， 10.27 亿元（+15.11%），Q3 在去年高基数的基础上仍然实现了15%以上的稳健增长，且今年Q3 疫情有散发，医院门诊量略受影响。公司舒芬太尼及盐酸羟考酮注射液已经获批，这两款产品均为国家管制类麻醉镇痛药物，竞争格局较好，有望拉动公司收入增长。

    　　利润端：公司整体业绩符合预期（之前预告10-30%，中值以下一点），公司今年研发投入力度继续加大，前三季度研发费用增速高达35.6%，利润增速低于收入增速主要是研发投入力度加大，实际内生增长更高一些。

    　　财务指标方面：公司整体毛利率75.62%较为稳定。公司销售费用率34.99%，相较去年同期（35.41%）下降0.42pp，公司管理费用率3.86%，相较去年同期下降0.15pp，销售费用率和管理费用率控制良好。研发投入力度大，研发费用收入占比已达到8.13%（去年同期为7.31%）。其他各项财务指标稳定。

    　　公司研发推进加速：TRV-130（Oliceridine 富马酸盐注射液）在国内开展III期桥接临床试验已于7 月初完成首例患者给药，我们预计将在2022 年年底获批。公司地佐辛、阿芬太尼、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段，普瑞巴林胶囊、奥氮平片、他喷他多片、芬太尼口腔黏膜贴片、咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产。

    　　公司业绩对应今年估值仅16.5X，但是增速较快，我们预计今年9 亿利润，20%以上的增长，我们认为公司已显著低估。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.0 亿元、13.7 亿元，增长分别为23.1%、23.0%、24.2%。EPS 分别为0.89 元、1.09 元、1.36 元，对应PE 分别为17x，13x，11x。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级……

    　　风险提示：产品获批进度低于预期；创新药研发失败风险；仿制药集中采购预期。