公司2021Q1 业绩符合预期。2021Q1 麻醉业务显著恢复，公司预告2021H1净利润同比增长10%-30%。2021 年公司多款产品有望上市，创新研发进入提速新阶段。销售费用率有所降低，经营性现金流情况良好。

    　　公司2021Q1 年业绩符合预期。公司2021Q1 实现收入、净利润、扣非净利润9.04亿、1.68 亿、1.68 亿元，同比+22.58%、+21.68%、+21.04%，业绩符合市场预期。

    　　2021Q1 麻醉业务显著恢复，预告2021H1 净利润同比增长10%-30%。推测2021Q1公司工业板块收入实现20%左右的增长。麻醉板块：推断增长接近30%，主要由于去年医院手术量下降明显，麻醉药销售承压。随着疫情的稳定，2021Q1麻醉板块显著恢复；精神板块：推断实现约8%的增长，由于去年新冠疫情下抗抑郁、抗焦虑类用药需求有所增加，导致2020 年板块收入基数较高，预计今年实现平稳增长；神经板块：推断实现11%左右的增长。我们预计公司瑞芬太尼、新上市的舒芬太尼（2020 年12 月获批）及羟考酮（2021 年2 月获批）有望凭借公司强大的麻醉药营销队伍在未来几年实现迅速放量。公司披露2021H1 业绩预告，预计净利润为3.88 亿-4.59 亿元，同比增长10%-30%。

    　　2021 年公司多款产品有望上市，创新研发进入提速新阶段。公司2021Q1 研发费用0.68 亿元，同比+86.69%，增速较快。公司加强研发团队建设，截至2020年底共有研发人员600 人，同比+63.93%，其中北京临床研究开发中心现有成员30 人。公司积极推动公司重点产品的一致性评价，推进高壁垒仿制药产品研发，加快向创新药转型，并已取得显著研发成果。一致性评价项目：公司共开展18 个项目，其中咪达唑仑、右美托咪定、加巴喷丁已过评，另有氯硝西泮、瑞芬太尼、枸橼酸芬太尼、阿立哌唑、舒必利已申报，预计今年过评；在研仿制药项目：共有仿制药重点项目39 个，已有3 个产品（盐酸戊乙奎醚注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液）获批上市，4 个产品（盐酸阿芬太尼注射液、地佐辛注射液、依托咪酯乳状注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊）已申报，其中阿芬太尼及度洛西汀预计今年上市；在研创新药项目：在研创新药项目20 多个，其中国内引进的三款产品TRV-130 注射液（麻醉镇痛药，FDA已批准上市，国内加速上市中）、DP-VPA（抗癫痫，临床1 期已完成）、Protollin（阿尔兹海默症药，预计2021 年美国获批IND），自研创新药中CY150112处于临床1 期、丁二酸齐洛那平获批IND，其余还有5 款产品预计今年递交IND，6 款产品明年递交IND。

    　　销售费用率有所降低，经营性现金流情况良好。2021Q1 公司毛利率同比+1.80PCTs，推断主要由于工业占比提升所致。公司财务、管理、销售费用率同比+0.54PCT、+0.36PCT、-1.68PCTs，其中销售费用率有所下滑，但从绝对额来看销售费用同比+17.97%，推断主要由于去年新冠期间出差受限，差旅费、学术推广等有所减少，今年相关活动逐渐恢复。管理费用同比+33.60%，主要由于工资、折旧、水电汽增加所致。财务费用同比+54.56%，主要由于存款利息收入重分类至投资收益所致。2020 年公司经营性现金流净额2.59 亿元，同比+9.27%，经营性现金流情况良好。

    　　风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

    　　投资建议：公司核心品种增长较快，在研品种陆续上市贡献业绩。尽管短期内带量采购会对部分品种销售有所影响， 2021 年麻醉业务的快速恢复有望带动业绩实现较快增长。结合2021 年一季度业绩，维持2021/2022/2023 年EPS预测0.87/1.08/1.34 元，参考可比公司估值给予公司2021 年22XPE，对应目标价19 元，维持“买入”评级。