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恩华药业(002262)机构评级研报股票分析报告

 
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恩华药业(002262):收入利润增速亮眼 新品放量拉动收入向上加速换挡

http://www.chaguwang.cn  机构:国盛证券有限责任公司  2021-05-02  查股网机构评级研报

  恩华药业发布2021 年一季度报告。2021 年Q1 公司实现营业收入9.04 亿元,同比增长22.58%;实现归母净利润1.68 亿元,同比增长21.68%;实现扣非净利润1.68 亿元,同比增长21.04%;实现EPS0.17 元。

      公司预告1-6 月经营情况,预计上半年归母净利润3.88 亿元-4.59 亿元,同比增长10-30%,即Q2 公司归母净利润2.2 亿元-2.91 亿元,单季度同比增长2%-35%。

      公司整体收入利润快速增长,收入端20%以上的增长略超预期。公司在年报中预告了一季报增长10-30%,业绩在中值偏上,符合预期。疫情去年的基数不高,公司实现快速增长符合预期。收入端超过20%的增长还是较为亮眼的,我们推测麻醉线增速较快(去年疫情基数比较低,今年又有新品拉动)、精神线和神经线平稳。

      公司各项财务指标平稳,研发投入力度加大。毛利率方面,2021 年Q1 公司毛利率为77.90%,同比去年Q1 的76.11%上升1.89pp,我们认为主要是产品结构的变化,麻醉线新品的拉动。公司销售费用率42.95%,相较去年同期44.63%下降1.86pp,销售费用控制良好。公司管理费用率4.37%,相较去年同期的4.01%上升0.36pp,管理费用率略有上升。研发费用增速高达86.69%,的收入占比从去年Q1 的4.91%上升至今年的7.47%,研发投入力度加大,体现公司对于研发的重视。

      展望2021,公司看点颇多:1)公司收入端有望恢复两位数增长,其中我们预计麻醉线增长30%左右,主要由戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮等新品放量拉动,叠加手术量恢复性增长;预计精神线10%左右增长,主要受度洛西汀集采影响,其他品种维持较快速增长;预计神经线下滑25%左右,主要由于加巴喷丁集采降价。2)公司利润端增长快于收入端:新品毛利率提升,进入集采的品种销售费用率持续下降。3)公司研发有望持续收获:

      2020 年获批了戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮,后续还有阿芬太尼、地佐辛、依托咪酯乳状注射液、度洛西汀肠溶胶囊等品种已经申报2021 年有望陆续获批。一致性评价18 个项目也都在顺利推进。

      当前公司估值已经调整到今年17X。17X 的估值反映了市场集采的过分悲观预期,而公司管制类产品的获批和未来的成长性未在估值中体现。我们预计今年整体平稳,而地佐辛、羟考酮、舒芬太尼等管制品种获批后,公司将进入新一轮增长,且集采风险可控(前期深度报告中有论述)盈利预测及投资评级。我们预计2021-2023 年归母净利润分别为9.0 亿元、11.0 亿元、13.7 亿元,增长分别为23.1%、23.0%、24.2%。EPS 分别为0.89 元、1.09 元、1.36 元,对应PE 分别为17x,14x,11x。我们认为公司未来受益于地佐辛、戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量,今年开始有望恢复20%以上较快增速。我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

      风险提示:产品获批进度低于预期;创新药研发失败风险;仿制药集中采购。

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