业绩基本符合预期，维持买入评级

    　　公司2/26 日发布20 年业绩快报，实现营收33.61 亿元（yoy-19.0%，疫情影响+恩华和润退出合并范围），归母净利润7.28 亿元（yoy+9.8%），扣非净利润yoy+17.6%，业绩基本符合预期（归母端预期7.59 亿元）。考虑到2021：1）舒芬太尼、羟考酮等新品上市，为公司业绩增添成长新动力；2）度洛西汀、加巴喷丁纳入第四批集采，产品降价收入下滑；3）未来集采背景下销售费用下降，我们略微调整公司20-22 年EPS为0.72/0.85/1.04 元(前次0.75/0.91/1.11 元，以新股本计)，给予21 年21xPE（可比公司21 年Wind 一致预期21x），对应目标价17.85 元（前值19.80 元）。

    　　麻醉线受疫情影响略有下滑，精神线与神经线表现稳健我们预计20 年公司工业收入与19 年基本持平（vs1H20 下滑4.5%yoy），其中：1）全国手术量逐步恢复，我们预计麻醉线收入同比下滑幅度收窄至6%-7%的水平，右美受集采影响，销售同比下滑超80%；咪达唑仑、依托咪酯等品种基本持平，瑞芬太尼仍维持高速增长；2）精神线我们预计同比实现大个位数收入增长，其中二线品种度洛西汀同比实现40%以上增长；3）神经线我们预计同比实现10%以上收入增长，其中加巴喷丁表现稳健，力月西片与利鲁唑片（+100%以上）表现亮眼。我们预计伴随全国经济生活的恢复，22 年公司工业有望实现10%-15%的收入增长。

    　　2021：多空交织，机遇与挑战并存

    　　1）公司聚焦精麻领域缓控释、脂肪乳、口崩片、分散片、口腔黏膜贴片等新剂型的研发，产品群由普通精麻向管制类品种拓展，数款麻醉新品有望陆续获批上市：舒芬太尼（20 年12 月上市）、羟考酮（21 年2 月上市）、阿芬太尼（完成发补审评与临床检查）、地佐辛（完成发补审评），新产品上市放量有助于提升公司整体的抗风险能力；2）公司二线品种度洛西汀（尚未过评）与加巴喷丁（中标）纳入第四批集采，价格平均降幅为75%-80%，我们预计两品种21 年销售额将下滑40%-50%。公司为精麻领域龙头企业，市场认可度高，未来有望通过开拓院外市场降低集采影响。

    　　研发加速推进

    　　公司当前通过自研+引入的方式丰富自身研发管线；1）创新药CY150112（抗精分）、TRV130（镇痛，20 年8 月10 日于美国获批上市，有望利用海外临床数据，加快中国上市进程）即将进入临床；2）阿芬太尼、地佐辛、普瑞巴林等产品已报产，有望陆续获批上市；3）利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊、右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液通过一致性评价；阿立哌唑、氯硝西泮等品种提交补充申请。

    　　风险提示：带量采购核心产品降价的风险，产品研发进展不达预期。