2020 年前三季度业绩基本符合我们预期

    　　恩华药业公布2020 年前三季度业绩：营业收入23.7 亿元，同比下降25.7%；归属母公司净利润5.7 亿元，同比增长9.7%，对应每股收益0.56 元，公司扣非净利润为5.74 亿元，同比增长10.15%。

    　　业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩基本符合预期。从单季度来看，1-3Q 收入端同比分别下滑29.7%/28.9%/18.9%，净利润端同比分别增长9.6%/9.7%/9.9%。收入端下滑主要受原控股子公司恩华和润退出合并范围及疫情影响所致。从板块收入看，我们预计1-3Q 麻醉线同比下滑13-14%，主要受疫情影响及右美集采拖累；预计精神线同比增长6-7%，较去年同期增速下滑，我们认为主要受利培酮集采影响；预计神经线同比增长~13%。目前疫情影响正逐步减弱，公司亦积极调整销售策略，加大非集采品种的重点推广，我们认为全年来看公司业绩仍有望保持稳健增长。

    　　研发投入快速提升，期待新产品获批。前三季度公司研发投入1.74亿元，同比增长36.9%，占收入比进一步提升至7.3%。目前公司已有包括地佐辛、枸橼酸舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林、盐酸阿芬太尼等7 个产品报产，我们预计有望从今年起陆续获批，我们认为多个管制类的药物上市将进一步加强公司产品线。目前包括右美、咪达唑仑、氯硝西泮、瑞芬太尼等在内的7 个一致性评价项目已申报并获得CDE 受理。创新药布局中，在研项目11 个，其中2 款1 类新药已进入临床阶段，有望为公司长期发展打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　因疫情影响，我们下调2020/2021 年EPS 1.2% /4.5%至0.74 元/0.94元，同比增长分别为13.8%和26.4%。当前股价对应2020/2021 年21.2 倍/16.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情影响不改公司长期稳健增长趋势，且新产品陆续上市有望带动公司业绩2021 年起加速增长，我们维持目标价20 元不变，对应21.3 倍2021年市盈率，较当前股价有27.3%的上行空间。

    　　风险

    　　注射剂集采推行进度超预期；集采带来药品降价超预期。