公司2020 年中报业绩略低于市场预期；麻醉板块受疫情和集采影响较大，精神板块维持较快增长；2020-2021 年公司多个产品有望上市，2 个1 类新药将进入临床；报告期内财务、管理费用率有所降低，经营性现金流实现高增长。

    　　公司上半年业绩略低于市场预期。公司2020H1 实现收入、净利润、扣非净利润14.82 亿元、3.53 亿元、3.54 亿元，同比-29.32%、+9.64%、+10.00%，其中2020Q2收入、净利润、扣非净利润增速分别为-28.91%、9.66%、9.70%，由于上半年受新冠疫情和集采的影响，公司业绩略低于市场预期。

    　　预计报告期内麻醉板块受疫情和集采影响较大，精神板块维持较快增长。公司收入下滑主要是由于子公司恩华和润不再并表以及新冠疫情冲击所致。麻醉板块：下滑21.71%，主要是新冠疫情下医院手术量大幅下滑，其中力月西、福尔利预计下滑5%-10%，右美托咪定叠加带量采购影响预计下滑70%，瑞芬太尼预计实现40%以上增长；精神板块：实现12.35%增长，预计度洛西汀、阿立哌唑、丁螺环酮、齐拉西酮分别实现40%、30%、20%（以上）、（接近）20%增长，利培酮片受带量采购影响，预计下滑60%-70%；神经板块：实现13.20%增长，预计加巴喷丁保持10%增长；原料药板块：实现27.42%增长，主要由于低基数和部分产品提价。

    　　2020-2021 年公司多个产品有望上市，2 个1 类新药将进入临床。公司2020H1 研发费用1.02 亿元，同比+32.13%。目前公司有7 个新产品（地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆）已经报产，处于审批阶段，有望于2020-2021 年获批上市。同时，盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液的一致性评价申请已获CDE 受理，其中3-4 个产品有望于2020 年通过一致性评价。创新药研发方面，公司TRV130 注射液及CY150112 片将启动I 期临床，根据公司2020 年中报，H04 预计于年底提交IND 申请。同时，公司将继续外部合作并积极引进临床中晚期创新药研发项目，坚持内部研发+外部合作结合的研发策略。

    　　财务、管理费用率有所降低，经营性现金流实现高增长。2020H1 公司财务、管理、销售费用率同比-0.40、-0.36、+4.50 PCTs，销售费用率提升主要由于恩华和润不再并表所致，从绝对额来看销售费用有一定降低，主要由于新冠疫情期间出差受限，差旅费、学术推广费等有所减少，管理费用降低主要是因为限制性股票激励费用本期计提减少，财务费用的上涨主要是由于子公司恩华和润退出合并报表及理财产品利息收入减少。公司经营性现金流金额4.06 亿元，同比+40.95%，主要由于现金流表现较差的恩华和润不再并表及到期的理财产品的收回。

    　　风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

    　　投资建议：公司核心品种增长较快，在研品种陆续上市贡献业绩，但考虑到短期内带量采购和疫情对部分品种销售有所影响，微调2020/2021/2022 年EPS 预测为0.76/0.93/1.15 元（原预测为0.79/0.95/1.15 元），参考可比公司估值给予公司2020 年29XPE，对应目标价22.04 元，维持“买入”评级。