2020H1 业绩略低于我们预期

    　　公司公布2020 年半年报业绩：收入14.8 亿元，同比下滑29.32%；归母净利润3.53 亿元，对应每股盈利0.35 元，同比增长9.64%，业绩略低于我们预期，主要受疫情影响所致。随着业务逐步恢复正常以及在研新产品逐步获批，我们认为公司稳健增长趋势不改。

    　　发展趋势

    　　疫情影响短期业绩。从板块收入来看，商业板块同比下滑76.47%，主要受控股子公司恩华和润的剥离所致；工业板块收入12.95 亿，同比下滑4.48%，主要受麻醉线拖累。2020H1 麻醉线收入5.30 亿，同比下滑20.59%，我们认为主要原因为新冠疫情影响手术量减少所致，咪达唑仑、依托咪酯等核心产品增速放缓；此外右美因受集采影响，较去年同期出现大幅下滑。精神线同比增长12.35%；神经线同比增长13.2%，增速均有所放缓。目前公司业务已逐步恢复正常，全年来看仍有望保持稳健增速。

    　　研发投入快速提升，期待新产品获批。上半年公司研发投入1.02亿元，同比增长32.1%，占收入比进一步提升至6.9%。目前公司已有包括地佐辛、枸橼酸舒芬太尼、盐酸羟考酮、普瑞巴林、盐酸阿芬太尼等7 个产品报产，预计有望从今年起陆续获批，我们认为多个管制类的药物上市将进一步加强公司产品线。目前包括右美、咪达唑仑、氯硝西泮、瑞芬太尼等在内的7 个一致性评价项目已申报并获得CDE 受理。创新药布局中，在研项目11 个，其中2 款1 类新药已进入临床阶段，有望为公司长期发展打下基础。

    　　盈利预测与估值

    　　因疫情影响，我们下调2020 年EPS 5.6%至0.75 元，维持2021 年EPS 0.98 元不变，同比增长分别为15.2%和30.8%。当前股价对应2020/2021 年23.7 倍/18.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到疫情影响不改公司长期稳健增长趋势，且新产品陆续上市有望带动公司业绩2021 年起加速增长，我们切换估值至2021 年，上调目标价33%至20 元，对应20.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有12.7%的上行空间。

    　　风险

    　　注射剂集采推行进度超预期；集采带来药品降价超预期。