公司2020 年一季报业绩符合市场预期；预计麻醉板块受新冠疫情影响较大，精神板块维持快速增长；销售费用数额有所降低，现金流表现优异。公司2020 年有望迎来多个产品上市，完成至少3 个创新药IND 申报。

    　　公司2020 年一季报业绩符合市场预期。公司2020 年一季度实现收入、净利润、扣非净利润7.38 亿、1.38 亿、1.39 亿元，同比-29.73%、+9.62%、+10.47%，考虑到新冠疫情的影响，公司业绩符合市场预期。

    　　预计报告期内麻醉板块受新冠疫情影响较大，精神板块维持快速增长。公司收入下滑主要由于子公司恩华和润不再并表所致，预计公司工业板块收入依然实现2%的增长。麻醉板块：预计下滑10-15%，主要由于医院手术量下降明显，其中力月西、福尔利、右美托咪定预计下滑-5%、-15%、-50%，瑞芬太尼实现5%以上增长；精神板块：预计实现接近15%的增长，由于新冠疫情，抗抑郁、抗焦虑类用药需求有所增加，预计度洛西汀、阿立哌唑、丁螺环酮分别实现30%、25%、30%（以上）增长；神经板块：预计实现0-5%增长，预计加巴喷丁实现个位数下滑，力月西片实现25%以上增长；原料药板块：预计实现35%左右增长，主要由于低基数和部分产品提价。

    　　销售费用数额有所降低，现金流表现优异。2020Q1 公司财务、管理、销售费用率同比-0.54、-0.41、+11.32 PCTs，销售费用率大幅提升主要由于恩华和润不再并表所致，从绝对额来看销售费用有一定降低，主要由于新冠疫情期间出差受限，差旅费、学术推广费等有所减少，管理费用率的降低主要由于股权激励费用的减少。公司经营性现金流金额2.37 亿元，同比+62.06%，主要由于现金流表现较差的恩华和润不再并表及2019 年购买了受限的银行结构性存款导致的低基数。

    　　公司2020 年有望迎来多个产品上市，完成至少3 个创新药IND申报。公司2020Q1研发费用0.36 亿元，同比-10.10%。目前公司有5 个新产品已经报产，处于审批阶段（地佐辛及注射液，盐酸羟考酮注射液，盐酸阿芬太尼及注射液，普瑞巴林胶囊，枸橼酸舒芬太尼及注射液），均有望于2020 年获批上市。同时，加巴喷丁胶囊、氯硝西泮片、盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼的一致性评价申请已经提交，其中3-4 个产品有望于2020 年通过一致性评价。创新药研发方面，公司CY150112 已经于年初提交IND 申请，将启动I 期临床，H04 有望于年底提交IND 申请，TRV130 及注射液启动临床申请。同时，公司将继续外部合作并积极引进临床中晚期创新药研发项目，坚持内部研发+外部合作结合的研发策略。

    　　风险因素：带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。

    　　投资建议： 公司核心品种增长较快，在研品种陆续上市贡献业绩， 维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.79/0.95/1.15 元，参考可比公司估值给予公司2020 年21XPE，对应目标价16.59 元，维持“买入”评级。